中国银河证券股份有限公司刘光意 , 彭潇颖近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《2024 年第三季度业绩点评：持续精耕鲜战略，主业稳健盈利亮眼》，本报告对新乳业给出买入评级，当前股价为 12.41 元。

新乳业 ( 002946 )

核心观点

事件：公司发布公告，2024 前三季度实现营收 81.5 亿元，同比 -0.5%；归母净利润 4.7 亿元，同比 +24.4%；扣非归母净利润 5.1 亿元，同比 +29.5%。其中 24Q3 营收 27.9 亿元，同比 -3.8%；归母净利润 1.8 亿元，同比 +22.9%；扣非归母净利润 1.9 亿元，同比 +19.7%。

坚持鲜战略引领，核心品类逆势增长。公司 24Q3 营收下滑主要系其他业务拖累；还原一只酸奶牛出表影响，在行业需求相对疲软情形下，主业仍然实现稳健增长。主要得益于 1）品类视角，公司坚持鲜战略引领，低温鲜奶与低温酸奶作为公司核心品类，24Q3 维持良好增长。2）品牌视角，唯品定位高端，品牌价值获得消费者认可，且持续进行产品创新与区域拓展，带来业绩增量；华东各子公司多以低温为主，亦延续增长趋势。3）产品视角，公司坚持以创新破局，新品占收入比提升。4）渠道视角，DTC 业务快速成长。

成本红利叠加产品结构优化，净利率持续提升。24Q3 归母净利率 6.4%，同比 +1.4pcts；若剔除淘汰牛损失等因素影响，扣非归母净利率 6.9%，同比 +1.4pcts。具体拆分来看，毛利率为 28.8%，同比 +2.4pcts，得益于 1）原奶价格下降，2）由低温、高端、新品业务占比提升驱动的产品结构优化。销售费用率 15.3%，同比 +1.3pcts，主要系公司加大市场与品宣投入，毛销差同比 +1.1pcts。管理费用率 4.0%，同比 -0.2pcts，内部持续增质提效。

短看旺季备货与行业修复，加速行向长期规划。短期来看，1）供给端，原奶成本红利将在 24Q4 延续，且公司奶源结构较为优异，能够有效平抑供给波动，受资产处置与喷粉减值影响相对较小。2）需求端，9 月农业农村部等七部门联合出台政策，有望加速需求改善；此外，24Q4 或将受益春节错期带来的备货前置。中长期来看，低温品类渗透率提升的趋势不改，公司坚持鲜立方战略，将凭借精准卡位 + 多品牌 + 产品创新把握低温品类红利；以 DTC 渠道为增长重要引擎提升市场份额。毛利率改善、上游优化与费效提升三大抓手，将共同推动净利率向五年倍增战略规划进发。

投资建议：调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 5.6/6.7/8.0 亿元，同比 +29.0%/21.4%/18.5%，对应 PE 为 19/16/13X。公司展现出较强经营韧性，五年目标规划与执行清晰，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：产品结构升级放缓的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券程碧升研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.53%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.62。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。