民生证券股份有限公司王言海 , 张玲玉近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：淡季业绩展现韧性，盈利能力维持高水平》，本报告对新乳业给出买入评级，当前股价为 12.45 元。

新乳业 ( 002946 )

事件：公司发布 2024 年三季报，2024Q1-3 收入 81.5 亿元、同比 -0.5%，归母净利 4.7 亿元、同比 +24.4%；扣非净利 5.1 亿元、同比 +29.5%。其中 2024Q3 收入 27.9 亿元、同比 -3.8%，归母净利 1.8 亿元、同比 +22.9%，扣非净利 1.9 亿元、同比 +19.7%。

低温鲜奶业务稳健增长，公司经营韧性强。24Q3，公司实现营收 27.85 亿元，同比 -3.82%。24Q3，公司继续推进 " 鲜酸双强 " 战略，不断培育战略品类，低温鲜奶通过提高渠道立体化覆盖持续渗透，实现市场份额稳步增加；特色酸奶持续增长，实现全国协同化覆盖。常温乳表现受整体需求不振、竞争加剧等因素影响，但高中端白奶市场占比持续提升。我们认为，在三季度行业整体仍呈现弱复苏的背景下，公司聚焦核心品类持续发展，仍实现相较行业更加优异的表现，体现出公司经营端的韧性。

原奶下行 + 结构优化抬升毛利水平，费用收缩 + 精准投放助力净利率加速提升。2024Q1-3 公司毛利率 29.1%、同比 +1.7Pcts，销售费率 15.8%、同比 +0.8Pct，毛销差 13.3%、同比 +0.9Pct，管理 + 研发费率 4.7%、同比持平，财务费率 1.0%、同比 -0.4Pct，净利率 / 扣非净利率同比 +1.2Pcts/+1.4Pcts 至 5.8%/6.2%。其中 2024Q3，公司毛利率 28.8%、同比 +2.4Pcts。24Q3，在产能去化进程仍在推进，下游需求端相对疲软的背景下，原奶价格继续维持低位；另一方面，公司高端产品占比仍在持续提升，我们预计也带动了公司整体毛利率的提升。24Q3 销售费率 15.3%、同比 +1.3Pcts，毛销差 13.6%、同比 +1.1Pcts，管理 / 研发 / 财务费用率为 4.0%/0.5%/0.9%，同比 -0.24/+0.07/-0.12pcts，费用管理持续优化，净利率 / 扣非净利率同比 +1.4Pcts/+1.4Pct 至 6.4%/6.9%。

投资建议：24 年为公司五年期规划的第二年，公司坚持以低温鲜奶、低温特色酸奶为主导，以 DTC 渠道占比提升为增长的重要引擎，五年期净利率翻倍正稳步兑现。我们预计公司 24-26 年归母净利润为 5.5/6.5/7.9 亿元，同比 27.4%/19.0%/21.5%，当前股价对应 PE 分别为 19/16/13 倍，维持 " 推荐 " 评级

风险提示：原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧，产品结构提升或 DTC 渠道推进不及预期，食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券程碧升研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.53%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.62。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。