华福证券有限责任公司刘畅 , 童杰 , 王超近期对广州酒家进行研究并发布了研究报告《" 小年 " 月饼增长显韧性，渠道扩张初见成效》，本报告对广州酒家给出买入评级，当前股价为 16.09 元。

广州酒家 ( 603043 )

事件：公司发布 2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现营业收入 41.03 亿元，同比 +5.86%；实现归母净利润为 4.48 亿元，同比 -8.87%；实现扣非归母净利润为 4.34 亿元，同比 -8.54%。其中公司 2024 单三季度营收为 21.91 亿元，同比 +2.27%；归母净利润为 3.90 亿元，同比 -5.35%；扣非归母净利润为 3.84 亿元，同比 -4.45%。

需求 " 小年 " 月饼业务展现韧性，餐饮业务持续增长

公司 2024Q1-Q3 食品制造业务 / 餐饮服务业务 / 其他商品销售业务收入分别为 29.40/10.89/0.42 亿元，同比分别为 +2.70%/+15.51%/-3.47%，其中 2024 年单三季度食品制造业务 / 餐饮服务业务 / 其他商品销售业务收入分别为 17.98/3.67/0.14 亿元，同比分别为 -0.52%/+17.28%/+9.93%。2024Q1-Q3 食品制造业务中月饼系列产品 / 速冻食品 / 其他产品收入分别为 14.41/7.72/7.27 亿元，同比分别为 +0.24%/-1.84%/+13.85%，其中 2024 年单三季度月饼系列产品 / 速冻食品 / 其他产品收入分别为 14.09/2.32/1.57 亿元，同比分别为 +0.09%/-4.80%/+0.63%。公司餐饮收入稳健增长，预计受益于门店的持续拓展。

食品制造业务直销发力，省外经销商落地加速初见成效

公司食品制造业务 2024Q1-Q3 直接销售 / 经销与代销收入分别为 9.89/19.51 亿元，同比分别为 +4.48%/+1.82%，其中 2024 年单三季度直接销售 / 经销与代销收入分别为 6.48/11.50 亿元，同比分别为 +5.30%/-3.53%。期内公司食品制造业务收入分地区来看，2024Q1-Q3 广东省内 / 境内广东省外 / 境外收入分别为 21.44/7.42/0.53 亿元，同比分别为 +2.50%/+3.52%/-0.23%，其中 2024 年单三季度广东省内 / 境内广东省外 / 境外收入分别为 12.97/4.80/0.22 亿元，同比分别为

0.70%/-2.27%/-24.81%。截止 24Q3，公司食品制造业务经销商与代理商分区域来看，广东省内 / 境内广东省外 / 境外分别为 575/502/33 家，较 2023 年净变动数量为 +1/+29/+8 户，较 2024H1 净变动数量为 -9/+37/+1 户。公司直销渠道不断发力，2024 年单三季度公司直销渠道与经销渠道增速形成分化。公司省内业务发展稳健，省外经销商拓张初见成效，经销代理商三季度落地加速，推测公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系。直销与经销代销稳健发展，协同促进公司业务持续成长。

利润率微降，精细化管理推动费用率降低

公司 2024Q1-Q3 整体毛利率为 33.14%，较去年同期下降 3.27pcts；归母净利率为 10.92%，较去年同期降低 1.76pcts；扣非归母净利率为 10.58%，较去年同期降低 1.67pcts；单三季度来看，毛利率为 39.49%，较去年同期下降 2.84pcts；归母净利率为 17.78%，较去年同期降低 1.43pcts；扣非归母净利率为 17.52%，较去年同期下降 1.23pcts。公司 2024Q1-Q3 销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率分别为 8.89%/8.06%/1.54%，较去年同期分别 -0.57/-0.08/-0.16pct，其中单三季度销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率分别为 7.28%/6.68%/1.15%，较去年同期分别 -0.87/-0.16/-0.37pct。期内各项费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。

" 小年 " 月饼业务销售同比仍有增长，渠道扩张更进一步

公司于前期披露月饼销售经营情况，公司预计本年度月饼销售工作于 2024 年 9 月 17 日（农历八月十五日）基本结束，截至该日的销售情况经初步核算，公司本年度自有品牌月饼累计销量 1,374 万盒，按农历日期同比增长 1.5%。2024 年为月饼行业内传统 " 小年 "，而去年为月饼行业内传统 " 大年 "，公司月饼业务仍能保持稳健增长，体现出公司的经营韧性，预计其中部分增长来源于公司的销售渠道扩张。公司有望通过进一步加码渠道扩张，持续释放业绩。

盈利预测与投资建议

基于 2024 年三季度业绩，下调公司 24-26 年业绩，预计公司 24-26 年归母净利

润分别为 5.11/5.84/6.83 亿元（前次 24-26 归母净利润为 5.37/6.13/7.06 亿元），对应当前股价 PE 分别为 18/16/13 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.48%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.44。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。