开源证券股份有限公司吕明 , 周嘉乐 , 张霜凝近期对海澜之家进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q3 弱零售下负经营杠杆显著，并表及备货推高库存》，本报告对海澜之家给出买入评级，当前股价为 5.69 元。

海澜之家 ( 600398 )

Q3 弱零售下负经营杠杆显著，并表及备货推高库存，维持 " 买入 " 评级 2024Q3 收入 38.89 亿元（-11%），归母净利润 2.71 亿元（-64.9%），主要系线下收入承压且直营门店占比提升导致负经营杠杆，扣非归母净利润 2.4 亿元（-54.2%），与扣非增速差距在于 2023Q3 剥离男生女生录得 1.6 亿元投资收益。考虑线下零售环境疲弱，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 22.4/25.3/30.0 亿元（原为 27.8/29.4/32.2 亿元），当前股价对应 PE 为 12.2/10.8/9.1/ 倍，主品牌静待零售环境改善，增量业务构建多曲线成长，维持 " 买入 " 评级。

主品牌：线上剔除并表及重分类影响后稳健，线下环比同比净闭而直营净开（1）线上：Q3 收入 9.86e（+39%），剔除斯搏兹并表以及非男装品类重分类后预计实际收入基本持平，毛利率 46.22%（-6pct）主要系斯搏兹并表。（2）团购：Q3 收入 3.76e（-37%），毛利率 57%，预计 Q3 接单量回暖将带动 Q4 环比改善。（3）线下：弱零售环境下线下门店收入承压，截至 Q3 线下店 5872 家，同比 -104 家 / 环比 -36 家，其中直营 / 加盟 1379/4493 家，单 Q3 直营 / 加盟环比净 +65/-101 家，直营净开趋势延续，主品牌直营占比较 2023 年的 20.1% 提至 23.5%，直营占比提升致门店刚性费用增多。（4）海外：2024Q1-Q3 收入 2.3 亿元（+20%），海外门店较年初 62 家净开 16 家达 78 家。

其他品牌：斯搏兹并表导致收入高增，看好京东奥莱、FCC 双线发力

其他品牌 Q3 收入 8.5 亿元（+109.7%）主要系斯搏兹 Q2 开始并表，Q1-Q3 斯搏兹收入预计 9-10 亿元、净利率 15%-16%，斯搏兹开店带动其他品牌门店同比 / 环比净开 356/208 家。（1）预计 FCC 项目截至 10 月底开店近 400 家，快速扩店。（2）京东奥莱方面，9 月江阴飞马水城京东奥莱开业，预计 Q3 推进顺利。

毛利率小幅下降、销售费用率提升，并表及主品牌备货推高存货水平（1）盈利能力：2024Q3 毛利率为 42.8%（-1.1pct），净利率 12.3%（-11.0pct），期间费用率 32.1%（+5.4pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别 +5.8/+0.3/+0.96/-1.6pct，销售费用率提升较多主要系直营门店带来经营负杠杆以及线上投放费用增多，投资净收益占收入比 -3.7pct 以及所得税率提升 4.7pct 致归母净利率 7.0% ( -10.7pct ) ，扣非归母净利率 6.2% ( -6.7pct ) 。（2）营运端：截至 2024Q3 末经营性现金流净额为 0.27 亿元（-98.9%），主要系斯搏兹并表增加采购。截至 2024Q3 末存货为 123.34 亿元（+53.47%），主要系主品牌为应对春节提前而备货、Q3 销售下滑存货积压以及斯搏兹并表所致，存货周转天数 346 天（+71 天）。

风险提示：新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券周嘉乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.04%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 27.84 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.45。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。