开源证券股份有限公司吕明 , 周嘉乐 , 林文隆近期对德尔玛进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024Q3 业绩稳健，自主品牌出海延续亮眼表现》，本报告对德尔玛给出买入评级，当前股价为 11.35 元。

德尔玛 ( 301332 )

2024Q3 业绩稳健，德尔玛 / 飞利浦双品牌出海表现亮眼，维持 " 买入 " 评级 2024Q1-Q3 公司实现营收 23.99 亿元（+5.66%），归母净利润 1.04 亿元（+4.1%），扣非净利润 0.96 亿元（+5.21%）。2024Q3 营收 7.78 亿元（+8.8%），归母净利润 0.36 亿元（+11.18%），扣非净利润 0.31 亿元（+12.01%）。业绩增长稳健 / 利润率改善，我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.30/1.48/1.68 亿元，当前股价对应 PE 分别为 41.0/35.8/31.6 倍，长期维度内销拓新品，外销德尔玛 / 飞利浦双品牌出海潜在空间广，或延续较好增长态势，维持 " 买入 " 评级。

受益德尔玛 / 飞利浦双品牌出海，2024Q3 境外市场延续 2024H1 增长态势分业务：（1）飞利浦水健康，预计 2024Q3 增长提速（2024H1 同比 +10%），或主要系境外特别是欧洲市场拉动。（2）飞利浦个护健康，当期减少兴趣电商投放，预计资源投放减少后阶段性承压但费用率有所改善。（3）德尔玛品牌，受此前洗地机推新节奏延后等影响预计境内仍有压力。（4）ODM 业务，与小米新增养生壶、破壁机等厨房电器合作项目，预计 2024Q3 实现较好增长。分区域，预计 2024Q3 境内 / 境外均延续 2024H1 增长态势（2024H1 营收同比分别 +2.63%/+11.82%），主要系德尔玛清洁和飞利浦水健康增长以及开发新市场 / 新渠道。展望后续，短期国补刺激下带动内销水健康增长。长期关注德尔玛自主品牌出海（欧洲、中东、北美等地区）、飞利浦水健康以及个护按摩品类出海机会（欧洲、东南亚等地区），以及运动器材新品类贡献增量。

2024Q3 在费用投放策略调整下投入产出比有所改善

2024Q1/2024Q2/2024Q3 毛利率分别为 30.86%/33.10%/31.21%，同比分别 +1.4/+2.6/-1.8pct。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3 期间费用率同比分别 +2.2/+3.4/-3.3pct。其中 2024Q3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为同比分别 -4.89/-0.41/+1.47/+0.7pct，销售费用率同比下降或系同期部分品类七夕投放力度大 + 兴趣电商投入加大致基数较高。综合影响下 2024Q1/2024Q2/2024Q3 归母净利率分别为 3.26%/4.93%/4.63%，同比分别 -0.23/-0.04/+0.1pct，净利率提升幅度低于毛利率与期间费用率差值变化幅度主要系当期其他收益减少所致。

风险提示：新品类拓展不及预期；外销市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曾婵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 39.33%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 1.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 3 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.67。

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