国金证券股份有限公司刘宸倩 , 叶韬近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《财年稳健起手，费效优化现弹性》，本报告对水井坊给出增持评级，当前股价为 41.55 元。

水井坊 ( 600779 )

业绩简评

2024 年 10 月 30 日，公司披露 24 年三季报，期内实现营收 37.9 亿元，同比 +5.6%；归母净利 11.3 亿元，同比 +10.0%。其中，24Q3 实现营收 20.7 亿元，同比 +0.4%；归母净利 8.8 亿元，同比 +7.7%。利润略优于市场预期。

经营分析

分产品看：24Q1-Q3 高档 / 中档分别实现营收 34.6/2.0 亿元，同比 +1%/+41%，毛利率同比 +1.4pct/-0.7pct；单 Q3 分别实现营收 19.4/1.0 亿元，同比 -2%/+87%，毛利率同比 +1.4pct/-1.8pct，整体销量 +4%/ 吨价 -4%。其中，中档酒高增预计由天号陈逐步导入贡献，臻酿八号 & 井台为主的高档酒构筑营收核心、期内波动有限，呈现不错的韧性。

从报表结构来看：1）24Q3 归母净利同比 +2.9pct 至 42.6%，其中毛利率同比 +0.9pct（由高档酒毛利率提升带动），利润弹性主要由销售费用率 -4.0pct 驱动（预计与广宣等费用结构优化相关），管理费用率 +0.5pct，营业税金及附加占比 -0.9pct。

2）24Q3 末合同负债余额 10.6 亿元，环比 -0.2 亿元，考虑营收 + 环比合同负债后同比 -2.1%；24Q3 销售收现 23.1 亿元，同比 -0.8%，与营收端表现基本匹配，十一对臻酿八号提价促回款也一定程度中和景气疲软的影响。

整体而言，作为 FY25 的 " 开门红 " 季度，单季度营收及净利在财年内举足轻重，在行业景气波动环境下仍力争保持了平稳发展，背后是长期培育形成稳健的厂商关系与臻酿八号不错的消费者基础，建议持续关注。

盈利预测、估值与评级

考虑次高端需求恢复承压，我们下调 25/26 年归母净利 8%/8%，预计 24-26 年收入增速为 4.0%/4.9%/8.9%；归母净利增速为 9.4%/6.1%/11.6%，对应归母净利为 13.9/14.7/16.4 亿元；EPS 为 2.84/3.02/3.37 元，公司股票现价对应 PE 估值为 14.2/13.4/12.0 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

宏观经济承压风险；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券叶书怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81.89%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.43 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.55。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。