国金证券股份有限公司刘宸倩 , 叶韬近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《Q3 业绩符合预期，经营质量扎实》，本报告对山西汾酒给出买入评级，当前股价为 200.02 元。

山西汾酒 ( 600809 )

2024 年 10 月 30 日，公司披露 24 年三季报，期内实现营收 313.6 亿元，同比 +17.2%；归母净利 113.5 亿元，同比 +20.3%。其中，24Q3 实现营收 86.1 亿元，同比 +11.4%；归母净利 29.4 亿元，同比 +10.4%。收入 / 利润均实现双位数增长、符合市场预期。

经营分析

从营收结构来看：1）产品端，24Q1-Q3 中高价位酒 / 其他酒分别实现营收 226.1/86.4 亿元，同比 +14%/+27%；其中，24Q3 分别实现营收 61.9/24.1 亿元，同比 +7%/+26%，预计 Q3 产品结构趋势仍延续上半年、环比有所改善。2）区域端，24Q1-Q3 省内 / 省外分别实现营收 119.0/193.5 亿元，同比 +12%/+21%；其中，24Q3 省内 / 省外收入分别为 35.1/50.9 亿元，同比 +12%/+11%。Q3 净增加 172 个经销商至 4368 个，前三季度省内 / 省外经销商分别 +5/+423 个。从报表结构来看：1）24Q3 归母净利率同比 -0.3pct 至 34.1%，其中毛利率同比 -0.7pct 至 74.3%，管理费用率同比 +0.6pct，营业税金及附加占比同比 -1.4pct。2）24Q3 末合同负债余额 54.8 亿元，环比 -2.5 亿元，考虑△合同负债后营收同比 +17%。24Q3 销售收现 85.6 亿元，同比 +31%；24Q3 末应收款项融资环比 -4.2 亿。

公司整体回款质量不错，预计全年回款完成度较可观；目前主力产品在渠道及终端的动销势能在行业内领先，汾享礼遇推行下产品市场价格管控相对较优。中期伴随行业景气修复，腰部及以上产品外拓步伐有望加速，持续推荐。

盈利预测、估值与评级

考虑行业需求持续走弱，我们下调 25-26 年归母净利 6%/9%，预计 24-26 年收入分别 +16.6%/+11.0%/+11.0%；归母净利分别 +19.6%/+12.2%/+12.8%，对应归母净利分别 125/140/158 亿元；EPS 为 10.23/11.48/12.95 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 19.3/17.2/15.2 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化不及预期；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券颜慧菁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.75%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 128.8 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 46 家机构给出评级，买入评级 40 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 228.16。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。