中银国际证券股份有限公司邓天娇 , 周源近期对承德露露进行研究并发布了研究报告《淡季业绩承压，成本拐点下利润弹性将逐季释放》，本报告对承德露露给出买入评级，当前股价为 8.72 元。

承德露露 ( 000848 )

承德露露公告 2024 年 3 季报。1-3Q24 公司实现营收 21.6 亿元，同比 +6.1% 归母净利 4.2 亿元，同比 -5.5%，其中 3Q24 公司营收、归母净利分别为 5.2 亿元、1.3 亿元，分别同比 -3.0%、-2.3%。受消费环境疲软影响，淡季业绩承压。4 季度年货节将至，公司销售端有望提速。成本拐点下公司利润弹性将逐季释放，股份回购彰显股东回报决心，维持买入评级。

支撑评级的要点

受消费环境疲软影响，淡季业绩承压。4 季度年货节将至，公司积极备货迎接旺季，销售端有望提速。1-3Q24 公司营收 21.6 亿元，同比 +6.1%，其中 3Q24 营收 5.2 亿元，同比 -3.0%，营收增速低于社零的饮料类增速（3Q24 同比 +2.5%）。公司产品具备礼赠属性，受消费环境及公司自身收入确认节奏影响，淡季销售表现平淡。我们判断南方市场及新品推广进度偏慢，基本盘北方市场表现稳健。2024 年 3 月，公司推出股权激励从业绩考核目标来看，2024 年公司营收的目标值、区间值增速分别为 10.0%、6.6%，考虑到去年 4 季度为高基数，我们判断公司可顺利达成营收区间值目标。受益于 25 年春节提前，4 季度收入提前确认，公司积极备货迎接旺季，销售端将环比提速。

成本拐点下，公司利润弹性将逐季释放。参考同花顺甘肃苦杏仁采购价 3Q24 苦杏仁成本环比 1H24 下降 26.1%，同比下降 36.6%，我们判断 3 季度高价原料的影响逐渐减少，带动毛利率同比提升 3.2pct 至 40.7%。考虑到杏仁存储周期较短，4Q24 原材料将切换至低价杏仁，利润弹性有望进一步释放。3Q24 公司期间费用率同比提升 3.6pct，其中销售费用率、管理费用率分别提升 4.4pct、1.2pct 至 10.0%、2.6%。销售费用率提升幅度较大与新品及南方市场开拓费用投放增加，市场竞争加剧背景下，公司增加终端促销费有关。3Q24 公司税金及附加比率同比基本持平。综上，3Q24 公司归母净利率为 23.9%，同比提升 0.2pct。

回购股份用于注销，回购金额较高，体现公司对投资者回报的重视。近日，公司公告拟回购公司部分 A 股，回购数量 3000-6000 万股，占公司总股本比例 2.9%-5.7%，回购价格不超过 11.75 元 / 股，回购金额不超过 7.05 亿元，回购股份用于注销，以减少公司注册资本。此次回购金额远高于公司历史回购资金额度。2023 年公司分红率为 66%，对应股息率约为 4.7%，体现了公司对投资者回报的重视，看好公司长期投资价值。

估值

我们维持此前的盈利预测，预计 24 至 25 年公司营收规模分别为 31.8、33.8、35.7 亿元，同比分别增 7.7%、6.2%、5.8%，归母净利分别为 6.4、7.4、7.9 亿元，同比分别增 0.5%、15.8%、6.9%，对应 PE 分别为 14.5X12.5X、11.7X，维持买入评级。

评级面临的主要风险

新周期原材料采购价格不及预期、新品拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券金含研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.15%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.8 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.85。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。