开源证券股份有限公司吕明 , 周嘉乐 , 陈怡仲近期对石头科技进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：收入错期、费用前置下业绩阶段性承压，看好 2024Q4 内外销实现高增》，本报告对石头科技给出买入评级，当前股价为 228.14 元。

石头科技 ( 688169 )

业绩阶段性承压，看好 2024Q4 内外销实现高增，维持 " 买入 " 评级 2024Q1-3 公司实现营收 70.1 亿元（同比 +23.2%，下同），归母净利润 14.7 亿元（+8.2%），扣非归母净利润 11.9 亿元（-5.4%）。2024Q3 公司实现营收 25.9 亿元（+11.9%），归母净利润 3.5 亿元（-43.4%），扣非归母净利润 3.2 亿元（-45.2%）。公司费用投放节奏提速，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 21.8/24.9/30.6 亿元（原值 25.8/30.0/36.1 亿元），对应 EPS 为 11.81/13.52/16.60 元，当前股价对应 PE 为 18.8/16.5/13.4 倍。我们看好公司组织架构调整后，通过更主动积极的策略开拓和维护市场，拉动份额持续提升，维持 " 买入 " 评级。

内销实现高增，北美及亚太表现延续，欧洲渠道结构调整下收入错期确认 2024Q3 公司扫地机品类分地区看：（1）内销：预计增长约 30%。根据奥维云网，2024Q3 公司石头线上渠道销额同比 +42%，销额市占率达 25.6%（+4.4pcts）、份额登顶第一。分价格带看，石头在 3000-4000、4000-5000、5000+ 价格段均保持引领，销量市占率分别达 21%/32%/27%，分列第二 / 第一 / 第二名。国补 + 大促刺激下扫地机各行业及头部品牌表现亮眼，2024Q4 线上渠道中，行业累计（9.30-10.20）量 / 价同比分别 +509%/+22%，其中石头同比分别 +1197%/+4%，预计将有效承接行业红利。（2）北美：预计增长约 50%。根据久谦数据，2024Q3 石头美亚销额 +39%，线下渠道进驻顺利。（3）欧洲：预计小幅承压，主系渠道结构调整下原经销渠道收入错期延后确认所致，线上渠道增长良好。根据公司战报，7 月 Primeday 期间石头在德亚市占率第一、销量 2.6 万台，同比 +100%，QrevoPro 销量第一，多款产品进入 TOP2。（4）亚太：预计增长约 20%。根据久谦数据，2024Q3 石头日亚电动工具零件品类销额同比分别 +12%，7 月 Primeday 期间石头在澳亚销量同比 +270%，多款产品占据亚马逊全品类销量 Top3。

收入错期、费用前置、品牌投放加速等多重因素下盈利能力阶段性承压 2024Q3 毛利率 53.9%（-5.2pct），承压预计主系：（1）产品价位段更宽，定价更具性价比，2024Q3 美亚 / 德亚 / 法亚均价同比分别 -1%/-2%/-3%；（2）会计准则调整后售后费用计入营业成本，约影响 0.4pct。费用端 : 期间费用率 38.4%（+10.6pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 +6.8/+1.2/+1.9/+0.6pct，销售费率增长主系：（1）进一步加强海内外高端创牌、加速推新；（2）低费率的欧洲渠道收入错期；（3）双十一提前、费用进一步前置。综合影响下净利率为 13.6%（-13.3pct），归母净利率 13.6%（-13.3pct），扣非净利率 12.5%（-13.1pct）。

风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券陈亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.89%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 25.77 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 305.31。

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