国金证券股份有限公司刘宸倩 , 陈宇君近期对千禾味业进行研究并发布了研究报告《渠道调整优化，期待效果显现》，本报告对千禾味业给出买入评级，当前股价为 12.18 元。

千禾味业 ( 603027 )

10 月 30 日公司发布 2024 三季报，24Q1-Q3 实现营收 22.88 亿元，同比 -1.85%；实现归母净利润 3.52 亿元，同比 -9.19%；扣非归母净利润 3.47 亿元，同比 -10.25%。其中，24Q3 实现营收 6.99 亿元，同比 -12.63%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比 -22.58%；扣非归母净利润 1.0 亿元，同比 -23.04%。

经营分析

高基数叠加渠道调整，Q3 收入降幅扩大。1 ) 分产品来看，酱油 / 食醋 / 其他业务 24Q3 分别实现收入 4.3/0.84/1.36 亿元，分别同比 -13.8%/-15.6%/-30.3%。期间内公司对性价比零添加产品进行升级优化，对渠道进行优化调整，导致收入短期内承压。2）分渠道来看，公司 Q3 在全国范围内开启经销商优化调整，单 Q3 经销商数量减少 136 家，其中中部和西部经销商分别减少 35/97 家，24Q3 经销 / 直销分别同比 -17.3%/-0.4%，直销模式 Q3 转为下滑主要系电商平台仍处于调整阶段。3）分地区来看，西部及中部大本营受经销商调整影响收入显著下滑，其他区域均有承压。西部 / 东部 / 北部 / 中部 / 南部收入 Q3 分别同比 -11.9%/-8.4%/-17.7%/-21.1%/-0.03%。

毛利率持续优化，费率受市场竞争扰动。24Q3 公司毛利率为 37.54%，同比 +0.67pct，环比 +2.38pct，环比明显改善系原料价格环比下行及价盘优化所致。24Q3 公司销售 / 管理 / 研发费率分别 +2.98pct/-0.65pct/+0.29pct，其中销售费率提升系市场竞争加剧叠加收入规模效应减弱所致。最终 24Q3 净利率为 14.45%，同比 -1.86pct。

公司锚定零添加细分赛道，以差异化布局调味品行业，期待经营调整后效果显现。今年行业面临餐饮需求疲软、行业竞争加剧等问题，但 C 端零添加升级方向不改。公司根据环境变化及时调整战略，清理包袱再度出发。我们看好公司渠道调整后重启增长，持续享受零添加赛道渗透率提升的红利。

盈利预测、估值与评级

考虑到市场竞争加剧及短期渠道调整使得公司收入增长承压，我们下调 24-26 年业绩 7%/6%/3%。预计公司 24-26 年归母净利分别为 5.2/5.9/6.7 亿元，同比 -1%/+12%/+14%，对应 PE 分别为 24x/22x/19x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券徐爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81.35%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 6.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.03。

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