平安证券股份有限公司袁喆奇 , 许淼 , 李灵琇近期对浙商银行进行研究并发布了研究报告《营收韧性平滑盈利波动，关注战略转型深化》，本报告对浙商银行给出增持评级，当前股价为 2.84 元。

浙商银行 ( 601916 )

事项：

浙商银行发布 2024 年三季报，前 3 季度实现营业收入 525 亿元，同比增长 5.6%，实现归母净利润 129 亿元，同比增长 1.2%，年化加权平均 ROE 为 10.33%。截至 2024 年 3 季度末，公司总资产规模达到 3.28 万亿元，其中贷款总规模达到 1.83 万亿元，存款总额达到 1.91 万亿元。

平安观点：

营收韧性凸显，利差业务贡献略有提升。浙商银行前 3 季度归母净利润增速同比增长 1.2%（+3.3%，24H1），拨备的反哺和营收的稳定支撑公司盈利水平保持相对稳定。公司前 3 季度营业收入同比增长 5.6%（+6.2%，24H1），利差类业务的稳定贡献以及 " 经济周期弱敏感 " 战略的持续深化支撑公司营收保持稳定，前 3 季度净利息收入同比负增缺口也较半年度收敛 0.4 个百分点至负增 1.0%。非息收入略有下滑，公司前 3 季度非息收入增速水平较上半年度下滑 2.7 个百分点至 23.0%，其中投资相关的其他非息收入同比增长 34.0%（+40.4%，24H1），债市波动导致公司投资类收益略有下滑。此外，公司前 3 季度手续费及佣金净收入负增缺口有所收敛，前 3 季度同比负增 2.8%（-5.7%，24H1），仍需关注未来居民财富管理需求的变化情况。

资产端定价拖累息差下行，扩表速度平稳。我们按照期初期末余额测算公司 24Q3 单季度净息差环比 24Q2 回落 6BP 至 1.55%，资产端定价的持续承压拖累息差水平走弱，我们按照期初期末余额测算公司 24Q3 生息资产收益率环比 24Q2 下降 16BP 至 3.66%。不过公司成本端压力有所缓释，我们按照期初期末余额测算公司 24Q3 单季度计息负债成本率环比 24Q2 下降 3BP 至 2.17%，存款挂牌利率的调整以及负债结构的主动调整一定程度加快了成本红利的释放。展望未来，贷款需求恢复斜率放缓、LPR 降低以及存量按揭利率调降的落地都将拖累资产端收益率，仍需关注息差的变化。规模方面，公司 3 季度末总资产同比增长 10.8%（+11.5%，24H1），其中贷款同比增长 7.6%（+9.6%，24H1），扩表速度季节性放缓。负债端，公司 3 季度末存款规模同比增长 6.7%（+6.3%，24H1），增速水平保持相对稳定。

资产质量保持稳定，拨备水平略有下降。浙商银行 24Q3 不良率环比持平半年末于 1.43%，我们测算公司年化不良贷款生成率为 1.56%（2.00%，24Q2），新生成不良压力有所缓解。拨备方面，公司 3 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较半年末下降 2.79pct/4BP 至 175%/2.50%，绝对水平虽小幅下降，但风险抵补能力保持稳定。

投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了 " 垒好经济周期弱敏感 " 战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，" 深耕浙江 " 的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022 年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。我们维持公司 24-26 年盈利预测，24-26 年 EPS 分别为 0.58/0.62/0.68 元，对应 24-26 年盈利增速分别为 5.2%/7.9%/9.4%，目前公司 A 股股价对应公司 24-26 年 PB 分别为 0.46x/0.43x/0.40x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张帅帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.22%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 166.77 亿，根据现价换算的预测 PE 为 4.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 3.53。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。