西南证券股份有限公司蔡欣近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：收入降幅收窄，智能化产品增长韧性较强》，本报告对箭牌家居给出增持评级，当前股价为 8.96 元。

箭牌家居 ( 001322 )

投资要点

业绩摘要：公司发布 2024 年三季报，2024 前三季度公司实现营收 48.3 亿元，同比 -8.5%；实现归母净利润 3199.2 万元，同比 -88.9%；实现扣非净利润 102.2 万元，同比 -99.6%。单季度来看，Q3 公司实现营收 17.4 亿元，同比 -5.6％；实现归母净利润 -600.6 万元，同比 -105.2%；实现扣非后归母净利润 -1241.6 万元，同比 -111.1%。Q3 收入降幅收窄，利润仍有承压。

收入降幅环比收窄，盈利能力承压。报告期内，公司前三季度毛利率为 26.4%，同比 -3pp，主要由于终端需求较弱，产品价格持续下滑。费用率方面，公司总费用率为 24.4%，同比 +2.4pp，其中销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率 / 研发费用率分别为 7.4%/10.7%/0.7%/5.6%，同比 -1.1pp/+1.6pp/+0.8pp/+1.1pp。销售费用率有所回落，我们推测主要由于公司根据市场情况调整营销政策，经销商的补贴费用改为价格折扣。综合来看，公司前三季度净利率为 0.7%，同比 -4.8pp。单季度数据来看，Q3 毛利率为 25.3%，同比 -4pp。由于折旧摊销增加和收入规模下滑，Q3 费用率为 23.6%，同比 +1.5pp，环比 +2pp，其中销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率 / 研发费用率分别为 7%/9.9%/0.9%/5.8%，同比 -1.4pp/+0.9pp/+1pp/+1pp。综合来看，Q3 净利率为 -0.3%，同比 -6.6pp。现金流方面，24 前三季度公司经营性现金流净额为 -5 亿，同比由正转负，主要是销售商品收到的现金减少，同时支付职工薪酬增加。

部分产品销量同比提升，智能化发展依然是趋势。24 年前三季度，从产品销量口径来看，智能马桶、浴室家具、卫生陶瓷等产品销量同比上升，在消费疲软市场环境下，公司市场份额预计继续上行。24 年前三季度，轻智能马桶销售数量及销售收入均有所增长，系与更多样化场景应用需求有关；全智能马桶均价下滑较大，但公司认为随着消费者对高品质生活追求的增加，以及国补等消费刺激政策的持续推出，仍有较高的市场发展空间。

以旧换新政策及 3C 认证有望提升行业集中度。旧换新政策的推进预期将进一步促进行业参与者的规范化，同时激发消费者倾向购买更节能环保、更智能化的产品。2024 年 7 月，公司成为电子坐便器 3C 认证首批 23 家获证企业之一，随着行业标准的进一步规范，将持续推动行业的优胜劣汰，加速中小产能的出清，行业集中度将得到进一步提升。

盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.2 元、0.3 元、0.36 元，当前市值对应 PE 分别为 46 倍、31 倍、26 倍。考虑到公司品牌壁垒较高，自产化率逐年提升，考虑国补政策出台后，公司有望受益，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券郭庆龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.18%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.39 亿，根据现价换算的预测 PE 为 25.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 6 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.4。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。