开源证券股份有限公司余汝意 , 刘艺近期对恩华药业进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩稳健增长，创新研发稳步推进》，本报告对恩华药业给出买入评级，当前股价为 26.53 元。

恩华药业 ( 002262 )

业绩稳健增长，盈利能力稳步提升，维持 " 买入 " 评级

2024Q1-3 公司实现收入 41.45 亿元（同比 +13.39%，下同）；归母净利润为 10.20 亿元（+15.18%）；扣非归母净利润 10.30 亿元（+16.35%）。从盈利能力看，公司 2024Q1-3 毛利率为 73.75%（+0.64pct）；净利率为 24.52%（+0.36pct），公司盈利能力稳步提升主要系公司高毛利品种销售占比逐步提升所致。从费用端看，2024Q1-3 公司销售费用率为 30.19%（+0.07pct）；管理费用率为 4.31%（+0.17pct）；研发费用率为 10.51%（-0.01pct），公司费用管控较为合理。公司专注布局中枢神经系统药物，受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司精麻老产品、" 羟瑞舒阿 " 及 TRV130 有望持续贡献公司收入。我们维持原有盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 11.81、14.01、16.68 亿元，EPS 为 1.17、1.39、1.66 元 / 股，当前股价对应 PE 为 22.6、19.1、16.0 倍，维持 " 买入 " 评级。

业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进

公司不断建立产品的差异化竞争优势，实现老产品的稳定增长；通过市场准入、学术推广等工作使近期获批的麻醉系列产品实现快速增长；公司成立新兴及睡眠事业部，将麻醉、精神和神经线产品的业务下沉，深度挖掘县域基层与睡眠市场，保证非集采产品较快增长且使精神线产品收入受集采影响逐步降低。在创新药研发方面，目前开展Ⅲ期临床研究项目 1 个（NH600001 乳状注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目 2 个（NHL35700 片、YH1910-Z02 注射液）。半年报至三季报期间，公司盐酸咪达唑仑口服溶液 0.2%（5ml：10mg）及 0.2%（10ml：20mg）规格于 2024 年 8 月获批，进一步丰富公司麻醉管线；2024 年 9 月，注射用甲磺酸齐拉西酮通过一致性评价；2024 年 10 月，瑞芬太尼获批新适应症 " 重症监护患者机械通气时的镇痛 "，化药 3 类氯硝西泮注射液获批，丰富公司在中枢神经领域的布局，同月增加盐酸丁螺环酮片 10mg、15mg 规格，此外恩华生物全资子公司完成注册。公司业绩增长点多样，业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进。

风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券代雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.06%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 12.02 亿，根据现价换算的预测 PE 为 22.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.97。

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