中国银河证券股份有限公司顾熹闽近期对学大教育进行研究并发布了研究报告《迈入扩张阶段，关注后续旺季爬坡情况》，本报告对学大教育给出买入评级，当前股价为 46.1 元。

学大教育 ( 000526 )

事件：公司发布公告，前三季度公司实现收入 22.5 亿 / 同比 +25.3%，实现归母净利 1.76 亿元 / 同比 +50.2%，扣非净利 1.61 亿元 / 同比 +40.5%。其中，Q3 实现营收 6.3 亿 / 同比 +15.7%，实现归母净利 0.14 亿元 / 同比 -49.7%，实现扣非净利 0.09 亿元 / 同比 -46.0%。

Q3 收入增长平稳，净利下滑主要受经营扩张 + 股权激励费用计提影响，剔除后扣非净利同比 +46%。3Q24 公司收入同比增速 15.7%，环比 Q2 有所放缓，预计主要因监管环境波动叠加去年高基数所致。利润端，因实施股权激励产生股份支付费用 1557 万元，是导致净利下滑的重要原因，若不考虑股份支付费用影响的情况下，公司 Q3 实现归母净利 2976 万元 / 同比 +5.6%，实现扣非净利 2470 万元 / 同比 +46%。此外，公司 3Q24 加快产能扩张步伐，3Q24 公司使用权资产较年初 +50%，环比 2Q24 亦 +27%。而由于暑期为个性化教学业务淡季，相应导致经营成本和费用增长快于收入，利润率摊薄，3Q24 公司毛利率 32.2%/ 同比 -0.7pct，净利率 1.8%/ 同比 -3.2pct。

职教转型持续推进，后续有望逐步贡献增量。公司三季度完成对岳阳现代服务职业学院投资，未来将逐步实现持有其 90% 的举办者权益，从而缓解高职院校前期较高的资本开支对上市公司业绩的影响。岳阳现代服务职业学院是 2023 年经湖南省人民政府批准、教育部备案的一所非营利性全日制民办高等职业学校，目前已设有智能工程学院、信息工程学院、健康管理学院、数字经济管理学院、航空工程学院、培训学院 6 个二级学院，目前学校已正式开始运营，学大将依托自身优势赋能岳阳现代服务职业学院，开展聚焦 " 专精特新 " 和 " 紧缺人才 " 领域的高质量职业教育。

投资建议：公司当前成长逻辑清晰，传统个性化教育业务受益产业趋势增长确定性强，新增职教及综合高中业务有望充分享受当前升学 + 就业并重的双重需求，建议重点关注公司新产能投运后的增量贡献。考虑新增门店爬坡期对短期利润率的影响，我们预计公司 2024-26 年归母净利 2.2 亿元、3.5 亿元、4.4 亿元，对应 PE 各为 27.7X、17.2X、13.7X，维持 " 推荐 " 评级

风险提示：新教学点爬坡进展低于预期的风险；教育行业监管政策波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券谢笑妍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.89%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.63 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 64.07。

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