平安证券股份有限公司叶寅 , 倪亦道 , 裴晓鹏近期对鱼跃医疗进行研究并发布了研究报告《收入恢复稳健增长，长期发展可期》，本报告对鱼跃医疗给出买入评级，当前股价为 33.98 元。

鱼跃医疗 ( 002223 )

事项：

公司前三季度公司实现营业收入 60.28 亿元，同比 -9.53%；实现归母净利润 15.32 亿元，同比 -30.09%；扣非净利润 12.74 亿元，同比 -23.74%。单 Q3 来看，公司营业收入为 17.20 亿元，同比 +2.21%；实现归母净利润 4.11 亿元，同比 -40.95%；扣非净利润 3.10 亿元，同比 -25.38%。

平安观点：

收入逐渐恢复稳健增长，业绩符合预期。年初以来，公司收入增速逐渐恢复，Q3 已经实现同比正向增长，Q3 公司仍有社会公共需求波动导致的基数高影响，增速并不是很快，随着 Q4 双十一活动叠加呼吸旺季到来，收入端有望逐渐好转。公司单 Q3 毛利率为 50.32%，与去年同期基本保持一致，处于高位水平，公司持续优化成本管理策略，推进自动化生产，实现毛利率稳定，为终端竞争提供支持。期间费用率稳中有升，单三季度销售费用率 18.41%（+3.99pp），管理费用 5.96%（+0.62pp），研发费用率 7.87%（+0.53pp），公司持续加大销售投入不断实现市场份额提升，此外保持较高强度研发投入，不断更新迭代产品，维持竞争优势。利润端有所调整，预计主要为去年一次性资产处置收益基数较高所致（去年 Q3 一次性资产处置收益为 2.87 亿元，今年几乎没有），此外预计汇兑损益和股权激励摊销也有一定影响。

各大业务板块持续向好，长期发展可期。呼吸治疗板块，公司的家用呼吸机在优秀产品力及品牌力的加持下，市占率稳步提升；制氧机市场需求已逐步回归常态化发展轨道，公司相关业务在当前环境以及现有基数下实现稳健发展，在海外市场上业务亦得到良好推进；雾化产品销售业绩继续保持了良好增速，上半年实现了双位数的增幅。糖尿病护理板块公司致力于打造卓越的产品竞争力，将更多的资金、资源投入到产品本身，如 BGM 产品，公司通过持续升级血糖试纸的酶技术、重视血糖仪的产品质量，同步优化对用户的服务水平，从而全面提升血糖检测产品的准确度及消费者的使用体验，对于 CGM 产品的策略亦是如此。电子血压

iFinD，平安证券研究所

计作为公司基石业务主要品类之一，其营收规模仍呈现稳步增长趋势，且始终保持着领先的市场地位。各大业务稳步推进，线上线下营销持续推广，长期业务发展可期。

维持 " 强烈推荐 " 评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和质量优势显著，" 鱼跃 " 品牌深入人心，各产品业务规模不断扩大、产品品类不断拓展、公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高。根据季报情况调整相关预测，预计公司 2024-2026 年 EPS 预测为 2.08、2.43、2.82 元（原 2024-2026 年预测为 2.22、2.61、3.00 元），由于公司综合实力不断增长，加上海外业务处于快速发展期，看好公司持续增长能力，维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）地缘政治风险；4）政策影响等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券代雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 81.67%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 20.14 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.1。

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