开源证券股份有限公司李怡然 , 温佳贝近期对锡业股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024Q3 期间费用率上升，资产结构持续优化》，本报告对锡业股份给出买入评级，当前股价为 15.64 元。

锡业股份 ( 000960 )

2024 年前三季度锡价同比上涨，公司业绩改善明显

2024 年前三季度公司实现营业收入 292.13 亿元，同比 -13.2%，我们判断主要系深加工板块出表所致，实现归母净利润 12.83 亿元，同比 +17.2%，主要系锡价同比上涨 15.9% 所致；2024Q3 来看，公司实现营业收入 104.38 亿元，同比 -3.6%，环比 +0.6%，实现归母净利润 4.84 亿元，同比 +18.6%，环比 +2.1%，此外，三季度公司营业成本、管理费用上升明显，营业成本环比 +2.3%，管理费用环比 +39.0%，考虑到成本、费用端的上涨，我们下调业绩预测，预计 2024~2026 年公司实现归母净利润 18.47、23.30、25.41 亿元（此前预计分别为 20.62、23.64、26.14 亿元），同比分别变动 +31.2%、+26.1%、+9.1%，EPS 分别为 1.12、1.42、1.54 元 / 股，对应 2024 年 10 月 28 日收盘价 PE 分别为 13.9、11.0、10.1 倍，维持 " 买入 " 评级。

公司努力克服检修影响，2024 年前三季度超额完成生产目标

2024 年前三季度公司生产锡 6.42 万吨，同比 +8.8%，完成 2024 年产量目标的 75.5%，生产铜 10.50 万吨，同比 +5.3%，完成 2024 年生产目标的 80.8%，生产锌 10.64 万吨，同比 +28.8%，完成 2024 年生产目标的 80.9%，生产铟 95 吨，同比 +43.9%，完成 2024 年生产目标的 122.1%。整体来看，公司努力克服三季度锡冶炼设备的例行停产检修影响，超额完成年度生产目标。

公司 2024Q3 期间费用率上升明显，但资产负债结构持续优化

2024Q3 公司销售费用率 0.2%，环比 +0.07pct，管理费用率 2.62%，环比 +0.73pct，销售费用率和管理费用率环比上升明显，主要系三季度进行锡冶炼设备停产检修所致，2024Q3 公司研发费用率 1.06%，环比 +0.16pct，主要系公司加大找矿力度所致。2024 年第三季度，公司短期借款和长期借款大幅减少，同时考虑到公司于 2024Q2 发行 20 亿元可续期公司债券，公司资产负债结构持续得到优化，截至 2024 年 9 月 30 日，公司资产负债率 41.79%，较 2024 年 6 月 30 日下降 3.31pct。

风险提示：缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券王招华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.55%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 20.48 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.41。

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