万联证券股份有限公司黄婧婧近期对华润三九进行研究并发布了研究报告《点评报告：2024Q3 业绩承压，战略并购稳步融合》，本报告对华润三九给出买入评级，当前股价为 46.95 元。

华润三九 ( 000999 )

报告关键要素 :

2024 年 10 月 25 日公司发布三季报。

2024 年前三季度，公司实现营业收入 197.40 亿元（+6.08%），归母净利润 29.60 亿元（+23.19%），扣非归母净利润 27.52 亿元（+19.48%）；单看 2024Q3，公司实现营业收入 56.34 亿元（同比 3.16%，环比 -17.29%），归母净利润 5.61 亿元（同比 +6.85%，环比 -45.73%），扣非归母净利润 4.44 亿元（同比 -6.83%，环比 -54.76%）。

投资要点 :

锚定战略方向，持续优化业务布局：CHC 业务方面，消费者品牌认可度提升助推呼吸品类保持较好增长。公司通过优质剧集、王牌综艺、短剧等持续与消费者开展沟通，扩大品牌声量；处方药业务方面，持续丰富产品线，着重产品价值发掘与竞争力提升，打造品牌影响力，赋能 CHC 业务协同发展；国药业务方面，持续夯实业务基本盘，锤炼产业链竞争优势；配方颗粒业务方面，抢抓市场格局调整窗口机遇，有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长。

战略并购，稳步融合：2024 年 8 月 5 日，公司披露拟收购天士力 28% 股份相关公告，本次交易完成后，天士力将成为华润三九的控股子公司。有利于双方在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，有利于公司加快补充创新中药管线；昆药集团与公司的融合变革工作正在有序推进中。精品国药领域，昆中药坚持以 " 品牌文化 + 品类拓展 +IP 营销 " 三轮驱动；三七业务方面，建立起大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。

三项费用率优化：2024 年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 24.07%、5.44%、-0.07%，合计占比 29.44%（同比减少 1.66 个百分点）。公司 2024 年前三季度毛利率和净利率分别为 52.68%（同比增加 0.89 个百分点）和 16.44%（同比增加 1.96 个百分点）；2024Q3，公司综合毛利率（未剔除昆药并表影响）为 50.47%（同比减少 0.29 个百分点，环比减少 3.25 个百分点），净利率（未剔除昆

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

药并表影响）为 11.85%（同比增加 0.22 个百分点，环比减少 4.65 个百分点）。

盈利预测与投资建议：公司是中药 OTC 领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑收购天士力影响的情况下，根据公司披露公告，我们调整公司盈利预测，预计 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 33.69 亿元 /38.17 亿元 /42.28 亿元（调整前为 33.90 亿元 /38.36 亿元 /42.54 亿元），对应 EPS2.62 元 / 股、2.97 元 / 股、3.29 元 / 股，对应 PE 为 18.09/15.96/14.41（对应 2024 年 10 月 25 日收盘价 47.44 元），维持 " 买入 " 评级。

风险因素：呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP 支付方式在全国范围内推广等可能带来的影响

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.34%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 34.1 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 52.92。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。