万联证券股份有限公司黄婧婧近期对天坛生物进行研究并发布了研究报告《点评报告：2024Q3 业绩承压，盈利能力提升》，本报告对天坛生物给出买入评级，当前股价为 22.3 元。

天坛生物 ( 600161 )

报告关键要素 :

2024 年 10 月 25 日，公司发布 2024 年三季报。

2024 年前三季度，公司实现营业收入 40.73 亿元（+1.28%），归母净利润 10.52 亿元（+18.52%），扣非归母净利润 10.44 亿元（+18.68%）；单看 2024Q3，公司实现营业收入 12.32 亿元（同比 -7.44%，环比 -23.92%），归母净利润 3.26 亿元（同比 +1.57%，环比 -20.46%），扣非归母净利润 3.20 亿元（同比 +0.04%，环比 -21.78%）。

投资要点 :

央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先：截至 2024 年半年报，公司所属单采血浆站分布于全国 16 个省 / 自治区，总数达 102 家（在营 80 家），血浆采集 1294 吨（+15.02%），约占国内行业总采浆量的 20%。为进一步扩大生产规模，三个血液制品生产基地成都蓉生永安厂区，上海血制云南项目，兰州血制兰州项目设计产能均为 1200 吨，产品包含白蛋白、球蛋白和因子类产品，目前永安厂区已投产运行，未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。公司依托国药集团和中国生物股东资源的优势，浆站资源扩张优势明显。

新产品研发持续推进：目前公司在研包含血液制品和基因重组产品等十余个新产品，其中重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品，并在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位。截至 2024 年上半年，成都蓉生层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品 GMP 符合性检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶ a、注射用重组人凝血因子Ⅷ -Fc 融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子 IX 获得《药物临床试验批准通知书》。

数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所

三项费用率优化，盈利能力提升：2024 年前三季度，销售费用 / 营业总收入、管理费用 / 营业总收入、财务费用 / 营业总收入分别为 2.94%（同比减少 2.00 个百分点）、8.55%（同比减少 0.36 个百分点）、-0.74%（同比增加 0.10 个百分点），合计占比 10.75%（同比减少 1.54 个百分点）；公司毛利率和净利率分别为 55.33%（同比增加 5.72 个百分点）和 35.04%（同比增加 5.01 个百分点）。单看 2024Q3，公司毛利率和净利率分别为 54.54%（同比增加 2.76 个百分点，环比减少 0.83 个百分点）、35.87%（同比增加 3.31 个百分点，环比增加 1.7 个百分点）。

盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于公司定期报告披露，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 12.37 亿元 /14.45 亿元 /17.46 亿元（调整前为 13.58 亿元 /16.40 亿元 /19.92 亿元），对应 EPS0.63 元 / 股、0.73 元 / 股、0.88 元 / 股，对应 PE 为 35.97/30.79/25.48（对应 2024 年 10 月 25 日收盘价 22.5 元），维持 " 买入 " 评级。

风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券祝嘉琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 89.77%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 13.28 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.88。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。