平安证券股份有限公司王萌 , 张晋溢 , 王星云近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《U8 引领，盈利改善逻辑持续兑现》，本报告对燕京啤酒给出增持评级，当前股价为 10.46 元。

燕京啤酒 ( 000729 )

事项：

公司发布 2024 年三季报，24Q1-Q3 实现营业收入 128.46 亿元，同比增长 3.47%；归母净利润 12.88 亿元，同比增长 34.73%；扣非归母净利润 12.61 亿元，同比增长 45.68%。其中 24Q3 实现营业收入 48.00 亿元，同比增长 0.19%；归母净利润 5.30 亿元，同比增长 19.84%；扣非归母净利 5.20 亿元，同比增长 21.68%。

平安观点：

维持向上态势，量价增长稳健。销量方面，24Q1-3 公司实现啤酒销量为 344.73 万千升（含托管经营），同比 +0.48%，其中 Q3 销量 114.24 万千升，同比 +0.13%。吨价方面，公司 24Q1-Q3 吨酒价格达 3726.44 元 / 千升（根据公司营业收入 / 销量计算），同比 +2.97%；24Q3 啤酒吨价约为 4201.98 元 / 千升（根据公司营业收入 / 销量计算），同比约 +0.06%。Q3 吨价同比基本持平，或因旺季行业竞争激烈，货折增加，压制吨价。

控费能力提升，盈利改善逻辑兑现。公司 24Q1-Q3 实现毛利率 45.09%，同比上升 1.06pct，主要受益于高毛利的中高档产品占比持续提升带动产品结构改善；公司 24Q1-Q3 销售 / 管理 / 财务费用率分别为 11.98%/11.22%/-1.27%，较同期下降 0.79/ 上升 0.11/ 下降 0.14pct; 公司 24Q1-Q3 实现净利率 10.03%，同比上升 2.33pct，盈利能力提升显著。单季度来看，公司 24Q3 实现毛利率 47.99%，同比提升 0.03pct；实现净利率 13.37%，同比提升 1.95pct，盈利能力改善逻辑持续兑现。

燕京 U8 大单品引领，实现可持续高质量发展。公司坚持高端化战略和全渠道布局，坚定推进大单品战略，以燕京 U8 为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化。通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额。同时，公司通过数字化赋能，实现了线上线下全渠道数字化转型战略，进一步提升了销售效率和客户体验。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化

iFinD，平安证券研究所

精细化管理等措施，有效提升了运营效率。

财务预测与估值：公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 10.12 亿元、12.57 亿元、15.40 亿元，EPS 分别为 0.36/0.45/0.55 元，对应 10 月 25 日收盘价的 PE 分别约为 29.3、23.5、19.2 倍。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：燕京 U8 全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券欧阳予研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.66%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 10.01 亿，根据现价换算的预测 PE 为 29.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 31 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.29。

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