财联社 10 月 28 日讯（编辑 杨斌 李响）今日央行公告，在公开市场操作中启用买断式逆回购工具，每月一次，期限不超过一年。对于央行推出新工具的背后意图，分析指出，此举一方面为对冲 11 月和 12 月到期的 1.45 万亿 MLF，并隐含为金融机构流动性 " 松绑 " 的意味；另一方面，也是逐渐淡化 MLF 调节市场流动性的作用。近期债市资金面偏紧，大行负债端面临压力，市场人士称，新工具出台对债市影响中性偏利空。

淡化 MLF，央行流动性投放工具创新，进一步精细化调控

央行公告，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过 1 年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。

根据央行主管媒体金融时报的报道，此次央行在现有工具基础上推出买断式逆回购，预计将覆盖 3 个月、6 个月等期限，增强 1 年以内的流动性跨期调节能力，进一步提升流动性管理的精细化水平。

目前主要包括 7 天期公开市场逆回购操作、1 年期的中期借贷便利（MLF），以及投放长期流动性的国债买入和降准，1 个月到 1 年的中短期流动性投放工具较为欠缺。

民银研究团队指出，近期央行开始聚焦于管好短端利率（如 7 天逆回购利率），中期利率推动主要由市场决定。通过逐步淡化 MLF 利率的政策色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，考虑到现阶段 MLF" 量多价高 "，要淡化其政策利率地位，首先需要把 MLF 的量降下来。

东方金诚首席宏观分析师王青向财联社表示，本次启用买断式逆回购操作工具，一方面可以有效平滑大额 MLF 到期引发的资金面波动，有助于保持年末流动性合理充裕，为经济增长动能回升提供有利的货币金融环境，另一方面或意味着 11 月和 12 月将不再大额续作 MLF，MLF 操作利率的政策利率色彩进一步淡化。考虑到央行已恢复二级市场国债买卖，后期 MLF 调节中期市场流动性的作用也会进一步淡化，MLF 余额或将逐步减少。

此外，机构人士指出，MLF 需要优质质押品，这不仅会加剧流动性分层现象，同时也拉长了金融产品链。" 央行推出买断式逆回购，可对市场发展买断式回购业务形成示范作用，缓解质押品冻结对金融机构整体流动性监管指标压力，持续提升银行间市场的流动性、安全性和国际化水平。" 金融时报表示。

某中小银行债券部负责人向财联社表示，新工具一定程度上是为金融机构流动性松绑，" 此前中小银行没法从 MLF 获得流动性资金，央行的此项创新工具应该是用来逐步替代 MLF 的。"

近期资金面偏紧，银行普遍面临压力

11 月和 12 月分别有高达 1.45 万亿的 1 年期 MLF 到期，这两个月到期总量相当于 9 月末 MLF 余额的 42.7%，为历史最高水平。

王青指出，为了对冲高额 MLF 到期带来的资金面波动，央行此时需要进行对冲。此前对冲的方式包括大额续作 MLF 乃至降准等，本次启用期限不超过 1 年的公开市场买断式逆回购操作工具，则是在降准空间有限，MLF 政策利率色彩淡化背景下，对冲大额 MLF 到期的政策工具创新。

此外，叠加政府债券发行、年末现金投放等，银行体系流动性可能面临较大补缺压力。

事实上，近期短端资金偏紧，1 年 AAA 存单在 9 月末央行降息后持续保持高位，基本上在 1.95% 附近运行。国盛证券固收首席杨业伟表示，大型商业银行资产配置压力大，负债缺口上升，是推高资金与存单利率的主要原因。

" 大行是主要的政府债券承接者。" 杨业伟指出，3 季度大型商业银行累计增持金融债券 1.8 万亿，考虑到银行增配信用债较为有限，这部分更多是政府债券，占到 3 季度政府债券净融资额 4.0 万亿的近一半。同时，大行作为主要的一级交易商，还承担了一定的货币政策执行者功能。央行买卖国债的实现的同时也传递为大行在市场上买卖国债，大行在卖出长债的同时也在买入短债，整体持债规模则有所上升。

从今日市场表现来看，央行在公开市场总投放 7 天期逆回购 2416 亿，净投放 327 亿，资金面早盘一度偏紧，DR001、DR007 分别上行 35bp、18.57bp 至 1.85%、1.8857%，不过随后转跌。

利率债行情方面，长端利率普遍转跌，10 年期国债活跃券收益率上行 0.75bp，报 2.1425%，超长期国债活跃券收益率上行 1bp 报 2.34%。

民生证券固收首席谭逸鸣指出，近期债市的关键在于流动性，上周央行逆回购投放力度加大，但资金利率仍有所抬升，资金分层仍较明显。预计货币政策和资金面仍将维持稳健宽松，且后续增量政策力度、经济实际修复效果及风险偏好的修复情况均还需进一步等待和观察，故而债市利率目前仍未见到趋势向上的时点，中短期视角下债牛趋势或仍将延续，当前逢回调可考虑交易与配置。

公号宏飞论债主理人王宏飞表示，新工具出台对债市影响中性偏利空。资金融入方，为减少票息损失，预计优先压短债的概率大；央行获得短债增多，继续买短债的规模减少，前两个月央行买短债导致短债收益率下滑的逻辑减弱。另外，非银从央行通过互换便利换人短债后，可能会卖出短债，导致短债供给增加，也不利于短债收益率下行。短债收益率下行受阻，也不利于长债收益率下行。