民生证券股份有限公司邱祖学 , 李挺近期对锡业股份进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：检修 + 冶炼加工费下行拖累利润，矿端供应持续紧张》，本报告对锡业股份给出买入评级，当前股价为 15.55 元。

锡业股份 ( 000960 )

事件：公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入 292.13 亿元，同比 -13.21%，归母净利润 12.83 亿元，同比 +17.18%，扣非归母净利润 14.50 亿元，同比 +46.44%。2024Q3，公司实现营业收入 104.38 亿元，环比 +0.60%，同比 -3.58%；实现归母净利润 4.84 亿元，环比 +2.10%，同比 +18.56%；实现扣非归母净利润 4.52 亿元，环比 -34.97%，同比 +14.12%。

量：公司自产金属量保持稳定，受检修影响锡产品产量环比略有下滑。

2024Q3，公司生产锡金属约 1.90 万吨，环比 -16.67%，主要系公司于 9 月份对锡冶炼设备进行停产检修影响产量；生产铜金属 3.47 万吨，环比 -2.53%；生产锌金属 3.76 万吨，环比 +5.32%；生产铟锭 30 吨，环比 -9.09%。

价：锡、铜金属价格环比略微下行，锌、铜冶炼加工费处于低位导致冶炼环节拖累利润。2024 年前三季度，公司毛利率为 11.63%，同比 +3.36pct；2024Q3 公司毛利率为 11.09%，环比 -1.43pct，同比 +1.36pct。跟踪主要金属价格变化，2024Q3，锡期货收盘价均价为 26.00 万元 / 吨，环比 -0.41 万元 / 吨，锌期货收盘价均价为 2.36 万元 / 吨，环比 +0.01 万元 / 吨，铜期货收盘价均价为 7.52 万元 / 吨，环比 -0.49 万元 / 吨。2024Q3，锡精矿加工费（云南 40%）均价为 16531 元 / 吨，环比 -105 元 / 吨；国产锌精矿加工费均价为 1573 元 / 吨，环比 -1315 元 / 吨；铜精矿 TC 指数均价为 6.25 美元 / 吨，环比 +3.57 美元 / 吨。

资产结构持续改善，检修导致费用环比增加：公司资产负债率从 23Q4 的 49.24% 持续下降到 24Q3 的 41.79%，资产结构持续改善。24Q3，公司期间费用 4.91 亿元，环比增加 1.09 亿元，其中销售费用 / 管理费用 / 财务费用 / 研发费用环比分别增加 0.08/0.77/0.08/0.17 亿元，主要系例行停产检修增加管理费用。

缅甸 / 印尼锡供应跟踪：2024 年 1-9 月，缅甸进口锡矿砂实物量约 6.60 万吨（约 1.65 万金属吨），同比减少约 52%（约 1.76 万金属吨），国内进口锡矿砂实物量约 12.37 万吨（约 4.53 万金属吨），同比减少约 31%（约 1 万金属吨）；2024 年 1-9 月，印尼精炼锡出口量约 2.86 万金属吨，同比减少约 40%（约 2 万金属吨）。目前缅甸复产信号尚不明确，印尼 RKAB 配额尚未完全发放，预计短期锡矿供应将持续紧张。

投资建议：锡矿供给端紧缺局面延续，缅甸禁矿政策带来减产影响于 24 年兑现，同时印尼陆地锡矿资源占比持续下降，加剧供应紧张局势；锡需求侧新能源汽车、光伏领域继续快速增长，同时电子行业受益于 AI 拉动复苏趋势显著，锡焊料需求有望持续回暖；锡供需格局演绎趋势有望推动锡价中枢上行。锡业股份作为锡行业龙头，深度受益锡价上行。我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利分别为 19.21/22.73/23.71 亿元，对应 2024 年 10 月 25 日收盘价的 PE 分别为 13/11/11 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券赖福洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.84%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 21.15 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.9。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。