民生证券股份有限公司王言海 , 张馨予近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《2024 年三季报点评：销量跑赢大盘，盈利稳步提升》，本报告对燕京啤酒给出买入评级，当前股价为 10.5 元。

燕京啤酒 ( 000729 )

事件：2024 年 10 月 25 日，公司披露三季报。2024 年前三季度公司实现营收 / 归母净利润 / 扣非归母净利润 128.46/12.88/12.61 亿元，同比 +3.47%/+34.73%/+45.68%。经测算，24Q3 公司实现营收 / 归母净利润 / 扣非归母净利润 48.00/5.30/5.20 亿元，同比 +0.19%/+19.84%/+21.68%。

销量跑赢大盘，U8 维持良好态势。2024 年前三季度，公司营收同比增 3.5%，量 / 价分别同比 +0.48%/+2.97%，单三季度，公司营收同比持平微增，其中啤酒销量达 114.2 万千升，同比 +0.17%，千升酒收入 4202 元，同比 +0.03%。24Q3 公司量增延续 H1 趋势，跑赢行业大盘（24Q3 我国啤酒总产量合计 1007.50 万千升，同比 -5.26%），同时吨价保持稳健，我们预计主要系公司非现渠道占比相对较高，因此销量受餐饮、夜场等现饮场景需求疲软影响较小，同时 U8 全国化战略持续推进，包括漓泉 1998 在广西基地市场外抢夺份额，驱动公司产品结构持续改善。Q3 公司吨价增幅不明显，我们预计或与需求较弱背景下，啤酒销售旺季公司积极投入，货折有所增加有关。

费效比提升驱动毛销差改善，盈利能力稳步提升。24Q3，公司千升酒成本同比 -0.04%（24H1 同比 +1.62%），成本压力环比进一步改善，考虑到大麦等原材料价格下行及改革持续显效，预计啤酒业务吨成本改善幅度更大。24Q3 公司毛利率基本持平，同比 +0.04pct 至 47.99%，销售费用率同比 -2.03pct 至 13.86%，体现出公司改革后精益管理带来的费效比提升，毛销差同比 +1.99pct；管理 / 研发 / 财务费用率同比 +1.81/-1.16/-0.15pct，整体保持平稳，税率同比 -2.99pct。综上，公司 24Q3 扣非归母净利率 10.84%，同比 +1.91pct。

结构不断改善 + 改革红利释放，持续看好公司利润率弹性。展望四季度，23Q4 公司利润受一次性费用干扰较大，同时改革有望持续显效，预计公司有望实现减亏。近几年燕京通过推出 U8 大单品 + 改革提升经营效率，利润弹性在板块内具备明显阿尔法，无论是 U8 的成长速度还是改革落地后各项财务指标在报表层面的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8 全国化战略仍有较大空间，漓泉 1998 凭借产品力和较好的渠道推力在广西基地市场周边亦积极拓展份额，且公司整合中低档产品线夯实塔基，产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升、份额恢复。同时公司还将坚持强化组织、提升人效、优化供应链，看好公司利润率弹性。

投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计 2024-2026 年公司营收 151.67/160.54/169.12 亿元，同比增长 6.7%/5.8%/5.4%；归母净利润分别为 10.55/14.17/17.77 亿元，同比增长 63.7%/34.3%/25.4%；当前市值对应 PE 分别为 28/21/17x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券欧阳予研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.66%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 9.8 亿，根据现价换算的预测 PE 为 30。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 31 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.35。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。