天风证券股份有限公司孙谦近期对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《外销表现较好，公司上调关联交易金额》，本报告对苏泊尔给出买入评级，当前股价为 53.48 元。

苏泊尔 ( 002032 )

事件：公司 2024 年前三季度实现营业收入 165.12 亿元，同比 +7.45%，归母净利润 14.33 亿元，同比 +5.19%；其中 2024Q3 实现营业收入 55.48 亿元，同比 +3.03%，归母净利润 4.92 亿元，同比 +2.22%。

外销持续表现较好，上调与 SEB 关联交易金额

分地区看，24Q3 公司外销收入在高基数下仍保持增长，内销收入增速同比略有承压。由于代工收入表现较好，公司上调了与 SEB 关联交易的全年金额至 68.5 亿元，比年初预计的关联交易金额增加 7.4 亿元，同比 23 年实际关联交易金额 +15%。关联交易上调或对公司全年的外销收入稳步增长有一定的保障。

外销收入占比提升带来利润率和费用率下降

2024 年前三季度公司毛利率为 24.47%，同比 -0.93pct，净利率为 8.67%，同比 -0.19pct；其中 2024Q3 毛利率为 24.62%，同比 -0.76pct，净利率为 8.87%，同比 -0.09pct。毛利率同比下降，我们预计是毛利率较低的外销收入占比提升所致。

公司 2024 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.1%、1.78%、1.98%、-0.29%，同比 -0.73、-0.11、+0.14、+0.08pct；其中 24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.54%、1.8%、2.22%、0.16%，同比 -0.98、-0.1、+0.19、+0.43pct。我们预计销售费用率同比下降是外销收入占比提升所致。

投资建议：内销方面，公司增长基本保持稳定。外销方面，公司增加与 SEB 的关联交易金额，或对全年增长有保障。根据公司的三季报和全年的关联交易情况，我们适当下调了内外销的收入，预计 24-26 年归母净利润分别为 22.6/24.1/25.9 亿（前值 23.7/25.8/28.1 亿），对应动态 PE 分别为 19.0x/17.8x/16.6x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券周衍峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.13%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 23.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.84。

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