10 月 24 日，博雅生物（300294.SZ）发布 2024 年第三季度财报，数据显示，公司第三季度营收 3.49 亿元，同比下降 46.21%，归母净利润 0.97 亿元，同比下降 29.98%；前三季度，公司前三季度营收 12.45 亿元，同比下降 43.16%，归母净利润 4.13 亿元，同比下降 11.07%。

对于收入利润双降，博雅生物解释称，主要系公司分别于 2023 年 9 月、10 月转让所持有的复大医药 75% 股权、天安药业 89.681% 股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。

绩后次日（10 月 25 日），博雅生物低开低走，盘中一度跌超 5%，收盘跌 2.69%，报于 32.21 元，最新总市值 162.42 亿元。

业绩下滑并非全赖剥离 " 瘦身 "

博雅生物主要从事血液制品的研发、生产和销售，包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类产品，涵盖人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等 9 个品种 23 个规格的产品。

博雅生物 2012 年在创业板上市后就开启了 " 买买买 " 模式，先后并购了多项资产，从单一的血液制品公司转型为一家集齐血液制品、糖尿病用药、生化类药物和药品经销业务等多种业务 " 大而全 " 综合性医疗产业集团。

为拓展糖尿病业务，博雅生物在 2013 年控股天安药业，并在 2015 年再斥资 1.47 亿元收购其 27.77% 股权。天安药业的主要产品包括盐酸二甲双胍肠溶片、格列美脲片、羟苯磺酸钙产品、盐酸吡格列酮分散片。

为发展药品经销业务，博雅生物在 2017 年以 2.18 亿元收购复大医药 82% 股权，并在 2018 年再次增资。复大医药的主要业务为经销血液制品。

改变始于 2021 年，华润医药斥资 48 亿元入主博雅生物，并为其制定了聚焦血液制品主业的发展路径。博雅生物开始逐步剥离非血液制品业务，同时解决华润系内部的同业竞争问题，这也为其带来了持续的业绩阵痛。

去年 9 月 20 日，博雅生物向华润医药转让了复大医药的 75% 股权并丧失控制权，10 月 27 日，博雅生物及其全资子公司江西博雅医药投资有限公司向华润双鹤药业股份有限公司转让了天安药业的 89.681% 股权并丧失控制权。

至此，天安药业、复大医药不再纳入公司合并范围内。这也是博雅生物三季报中指出影响业绩表现的主要原因。

但要注意的是，上述两大资产剥离时，财务表现已经不佳。2023 年，其药品经销业务营收、净利分别同比下降 6.93%、6.13%，糖尿病业务板块营收、净利分别同比下降 45.38%、45.06%，两大业务板块收入占比分别为 28.6%、3.7%。

以出表时间节点来看，有两大资产板块并表的去年同期，财务可比基数相对较高，但是，即便天安药业、复大医药两大下滑资产仍然并表，博雅生物的业绩表现可能也难言出色，毕竟在 2023 年，公司收入就显露疲态，营收同比下滑 3.87%。

从 2024 年半年报数据来看，公司尚未剥离的生化药业务板块（新百药业）与化学药业务板块（欣和药业）收入也都在下滑，其中，生化药部分净利润同比下降 47.05%，化学药部分仍在亏损经营。除此之外，血液制品业务作为公司的主业，今年上半年收入增长不多，净利润下降幅度不小，达到 42.22%，而在 2023 年，该主业板块营收与净利润增速分别为 8.87%、8.91%。

图源自博雅生物 2024 年半年报

核心业务面临增长挑战

根据博雅生物三季报，2024 年 1 至 9 月，血液制品业务收入 10.89 亿元，较上年同期增加 0.39%，主要系人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。

对比半年报，其血液制品业务收入为 7.90 亿元，较上年同期增加 3.64%，也就是说，博雅生物的血液制品业务在今年第三季度创收 2.99 亿元，同比出现下滑。

2024 年上半年，博雅生物的血液制品产品批签发情况显示，人血白蛋白同比减少 1.9%、静注人免疫球蛋白同比增长 0.7%、人凝血酶原复合物未获批签发、人纤维蛋白原同比增长 9.1%、狂犬病人免疫球蛋白同比减少 57.1%、人凝血因子Ⅷ同比减少 74.8%。

结合来看，在今年第三季度，公司的人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等血液制品产品的批签发增长或许不太乐观。

血液制品是特殊的存量竞争行业，自 2001 年起，国家未再批准设立新的血液制品生产企业，参与者竞争的核心是单采血浆站。目前，血液制品行业有四大巨头，分别是天坛生物、上海莱士、派林生物、华兰生物浆站数量最多，各自拥有浆站 102 个、44 个、38 个、37 个。

博雅生物正在追赶，2024 年 7 月，其江西泰和、乐平浆站获得《单采血浆许可证》，浆站数目增至 16 家。这一增长已在三季报中有所体现。财报中指出，2024 年前三季度，公司通过不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等成功实现了原料血浆的显著增长，共计采集 387.44 吨，较去年同期增长 12.39%。

博雅生物亦在通过外延式并购巩固核心竞争力，今年 7 月，其公告称，拟以自有资金 18.2 亿元收购绿十字香港控股 100% 股权，拿下其在中国境内血液制品业务。这笔收购资金也几乎等同于博雅生物的全部家底，截至今年 9 月末，公司的现金及现金等价物为 19.88 亿元。

溢价交易，还未签署任何对赌，而且收购标的是亏损经营，2022 年 1 月至 2023 年 9 月，绿十字香港亏损约 3539 万元。但是，博雅生物看中的是牌照和采浆站，绿十字香港在中国境内核心资产绿十字（中国）专注于血液制品，拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免 6 个品种，以及 4 个浆站，2023 年采浆量 104 吨。

对于这一巨资收购，在三季报中，博雅生物表示，已完成境外投资备案审批，正在办理股权交割事项，将根据事项进展及时履行信息披露义务。

博雅生物的目标是到 2025 年，拥有超过 30 个采浆站，采浆规模要在 1000 吨以上，采浆量达到国内第一梯队。显然，距离预设目前还有很大差距，如何填补，早就有了方案，但至今尚未落实。

华润在入主博雅生物的股权转让协议中曾表示，将尽最大努力推动对丹霞生物的收购，  2019 年丹霞生物的年度采浆量为 305 吨。

今年 8 月，博雅生物透露，丹霞生物 2023 年已实现扭亏为盈，并有 9 个浆站恢复采浆，其他 8 个浆站的恢复采集工作也在积极推进，今年上半年采浆量有 20% 以上的增长。公司与丹霞生物签订了相关的战略合作协议，大股东、公司和高特佳集团也一直保持良好的沟通互动，将适时推进整合工作。

若能将丹霞生物收入囊中，博雅生物的小目标也就接近完成，但在巨资拿下绿十字香港后，博雅生物的手头已不宽裕，与此同时，公司主业增长不济，又继续注入盈利资产，博雅生物在什么时间点如何推进整合丹霞生物值得关注。（本文首发于钛媒体 App 作者丨杨亚茹 编辑丨曹晟源）