消费电子板块迎来显著回升。

从市场表现来看，消费电子行业涨跌幅位列前茅，近一个月涨幅达 32%，远超出同期市场表现。从产业链基本面来看，多个分析师指出，" 以旧换新 " 政策补贴，以及四季度安卓旗舰机密集发布，将加速消费电子公司业绩修复。

日前，歌尔股份发布三季报。第三季度，歌尔股份归母净利润 11.2 亿元，同比增长 138%，扣非归母净利润 8.6 亿元，同比增长 150%。公司的净利润不仅大幅增长，还超出市场预期，释放出较为积极的信号。

但我们仍需厘清两个问题：一、是否真的回暖了？二、公司长期发展又该如何看待？

除了净利润数据以外，我们能从财报的草灰蛇线之中，找到问题的答案。

一、扣非归母净利润同增 150%

扣非归母净利润的增长，主要得益于盈利水平提高。

公司的毛利率显著提高了 3.04 个百分点，达到了 11.44%。东吴证券研究所分析指出，公司业绩持续超出市场预期，这主要得益于公司不断强化的精益运营管理和内部控制的改善，以及各类产品线的结构优化也共同推动了公司整体盈利质量的显著提升。

与此同时，公司的业绩呈现出企稳回升的态势。在 2024 年第三季度，歌尔股份的营业收入达到了 293 亿元，同比增长了 2%。东吴证券研究所进一步指出，在报告期内，TWS 耳机的大客户份额及出货量持续回升，VR/AR 领域的头部客户新产品的迭代推动了公司营收结构的持续优化。此外，高毛利率的精密零组件业务在大客户手机新品上市旺季也实现了显著增长。

值得注意的是，业绩数据具备滞后性。相较而言，库存更像一个先行指标，能够提前反映行业或公司的运营状况。库存水平一直是消费电子产业链的重要跟踪指标，其变动与市场需求的变化密切相关。消费电子的库存周期通常包括四个阶段：被动去库存阶段（需求开始上升，但企业对市场回暖的反应不足，导致库存被动减少）、主动补库存阶段（企业预期未来需求增加，因此主动增加库存）、被动补库存阶段（需求下降，但企业反应需要时间，库存仍在增加）和主动去库存阶段（需求开始下降，企业降低生产以减少库存）。

本季度，公司库存环比增长明显，表明公司已进入旺季备货阶段；同比基本持平，略有增长。此前，公司的库存水平已经基本恢复到 2022 年高峰前的正常水平。这似乎预示着，在经历了数个季度的去库存后，歌尔股份或将进入主动补库存阶段，库存拐点或即将到来。

从整个行业来看，自 2020 年 3 月开始至 2023 年 2 月，消费电子经历了上一轮库存周期，库存量快速增加。从 2023 年 4 月开始，消费电子进入了去库存周期，并逐渐接近去库存的尾声。中山证券研究所认为，经过较长时间的去库存，目前消费电子产业链的库存水平较低，行业展现出较强的补库存动力。国信证券也表示，根据产业链的跟踪反馈，终端市场出现了补库存需求，2024 年第三季度消费电子产业链继续了第二季度的温和复苏趋势，实现了环比增长，第四季度的出货展望更加积极。

值得一提的是，如果以新周期的视角来看待，歌尔股份前三季度的盈利水平已经与 2020 年和 2021 年相当，即相当于上一轮周期已经启动了一段时间的位置。然而，公司目前的市值仍然远低于上一轮上升周期同期的平均水平。

二、多重利好因素共振

除了库存周期迎来拐点这一积极因素外，Q4 消费电子行业还迎来了传统旺季的利好。与此同时，AI 技术的快速发展正引领着新一轮的创新周期，预计将推动整个产业链进入 " 量价齐升 " 的全新发展阶段。

近期，华为在 10 月 22 日举办的 " 原生鸿蒙之夜 " 全场景新品发布会，再次将消费电子领域推向了市场关注的焦点。据悉，华为 Mate 70 系列手机将于今年第四季度正式发布。市场消息称，歌尔股份作为华为高端智能手机声学器件的核心供应商，将为其提供包括扬声器、麦克风等在内的精密声学零组件。此外，歌尔股份还与华为在智能硬件领域，如智能穿戴设备和无线耳机设备等，展开了广泛的合作。随着华为产业链的持续走强，歌尔股份有望在未来大有可为。

接下来，我们还将看到小米、荣耀、OPPO、vivo 等安卓手机品牌密集发布旗舰新品，以及 Apple Intelligence 的上线和新品推出，这些新品都聚焦于 AI 的新功能。Canalys 的最新数据显示，2024 年第三季度全球智能手机出货量同比增长 5%，这一增长趋势进一步证实了 AI 对消费电子行业复苏的推动作用。

值得一提的是，AI 正加速新硬件形态探索。华福证券指出，诸如 VR/AR、手表等 AIOT 产品有望在 AI 赋能下探索新的应用场景，加速消费电子新硬件形态创新。

Meta 公司与雷朋（Ray-Ban）合作推出的第二代智能眼镜 Ray-Ban Meta 在市场上取得了巨大成功，销量远超预期，证明了智能眼镜类产品在 AI 终端落地场景中的可行性。上个月，Meta 在年度开发者大会上发布了最新款虚拟现实（VR）头显设备 Quest 3S，起售价为 299 美元，并展示了多模态大语言模型和 AR 眼镜原型。

在 AI 的赋能下，VR/AR 眼镜不仅更加智能和人性化，还拥有了更多的应用场景，因此受到消费者的欢迎。根据 IDC 数据，2023 年全球 AR 设备出货量同比增长 63.5% 至 50 万台，预计 2024 将达到 84.5 万台，同比增长 85.6%。

在此背景下，歌尔股份凭借其深厚的技术积累和创新实力，正逐步展现出其在新一轮技术变革中的独特优势。歌尔股份坚持 " 精密零组件 + 智能硬件整机 " 的协同发展战略，不仅在声学领域保持领先地位，还在光学、微电子和精密制造等方面展现出较强的技术实力。公司建立了多个研发中心和实验室，专注于声学、光学、电子、人工智能等领域的研究，展现出显著的创新能力和产品研发实力，有望抓住当前的浪潮。

在今年 9 月 CIOE 中国光博会上，歌尔光学展示了在相关方面的技术实力。公司携一系列 XR 光学产品和解决方案亮相，包括 0.7cc 全彩 LCoS 显示 AR 光机模组、0.15cc 单绿 Micro-LED+ 树脂衍射光波导 AR 显示模组、车用新一代双焦面 AR-HUD 光机、3D 结构光智能门禁和人脸 & 扫码一体式门锁模组，以及新推出的 4K Micro-OLED+Pancake VR 光学模组。凭借着领先的技术布局，其在全球 VR/AR 领域的领先地位有望延续。

总而言之，消费电子行业可能正站在一个关键的转折点上：行业景气度企稳回暖、AI 技术引领创新周期，以及各大巨头的新品密集发布，共同带来了新一轮的发展机遇。