中航证券有限公司刘牧野近期对恒玄科技进行研究并发布了研究报告《单季度业绩新高，智能终端多点开花》，本报告对恒玄科技给出买入评级，当前股价为 255.5 元。

恒玄科技 ( 688608 )

【内容摘要】

先进的集成电路设计平台，受益智能终端浪潮

公司主营业务为无线超低功耗计算 SoC 芯片的研发、设计与销售，主要包括无线音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片。公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能终端。在 TWS 耳机领域，公司较早推出支持双耳通话、集成主动降噪等功能的领先产品，迅速抢占了品牌市场。在智能手表领域，公司通过在蓝牙、低功耗、高集成等方向多年的技术积累，成功推出了业内第一颗运动手表单芯片主控，已导入多家品牌客户手表方案。为了满足客户不断提升的性能需求，公司在业内率先推出采用 12nm 和 6nm 先进工艺的新一代可穿戴主控芯片。

公司坚持品牌战略，下游客户分布广泛，主要包括：1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌；2）哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商；3）阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司；4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。

云端大模型的兴起除了对 AI 手机、PC 带动外，可穿戴也是会受益于端侧 AI 的发展，包括对高算力、低功耗要求的提升。公司对自身的定位是无线超低功耗计算 SoC 芯片，端侧 AI 的发展和公司芯片的升级迭代路径匹配。

上半年业绩高增，盈利能力改善

2024 上半年公司实现营收 15.31 亿元 ( 同比增速 68.26% ) ，归母净利润 1.48 亿元 ( 同比增速 199.76% ) ；其中，2024Q2 单季度公司实现收入 8.78 亿元（同比增速 66.80%，环比增速 34.45%），归母净利润 1.20 亿元（同比增速 140.00%，环比增速 334.87% ) ，2024Q2 业绩创单季度历史新高。上半年业绩快速增长的驱动力主要来自几个方面：1、下游需求的增长，TWS 耳机 2024 年品牌替代白牌的趋势比较明显。OWS/ 骨传导耳机等新的细分市场也在快速增长，也带动一些新的需求。2、公司在智能手表市场的份额不断提升，公司从运动手表向智能表和手环市场不断延伸，新客户新产品也带动公司营收和芯片均价的增长。3、公司费用率随着规模效应改善。4、毛利率企稳恢复，上半年公司综合毛利率 33.19%，其中 Q1 毛利率 32.93%，Q2 毛利率 33.39%，环比改善。

研发硕果累累，成长动能充沛

公司在研发方面保持积极投入，2024 上半年公司研发费用 3.2 亿元，同比增长 36.76%，研发费用的增长主要是因为研发人员比去年半年度增加了 60 人。公司在研发上快速迭代，在智能可穿戴和智能家居市场持续深耕，新一代旗舰可穿戴芯片 BES2800 已经实现量产，其基于 6nmFinFET 工艺集成了 Wi-Fi6，实现超低功耗无线连接，并率先支持鸿蒙系列操作系统；新一代无线短距通信芯片支持星闪联盟协议，能够实现微秒级的超低延时，支持 8Mbps 等更高的无线传输速率，实现更快的高清音频传输；公司研发的低功耗低延时 Wi-Fi 技术可应用于如手机平板的低延时投屏，无线音频传输的多音箱阵列，多麦克风同步拾音直播等一系列新的应用场景中。

业务拆分

公司实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，出货量快速增长，市场份额提升。预计手表 / 手环类芯片业务将提升占比，继续带动公司成长。公司 2024 之后增长动能来自新品和客户的市占率提升，看好新品持续驱动公司营收增长。

投资建议

下半年是传统的消费电子旺季，新品发布较多。公司的营收自 2023 年一季度开始，保持 6 个季度的同比高增长，预计三季度收入将保持环比增长的态势。。预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 2.09 亿元、2.97 亿元、4.06 亿元。当前股价对应 PE 分别为 133.78、94.22、68.96 倍。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示

可穿戴设备需求饱和的风险、AI 终端市场认可度一般的风险、行业竞争加剧的风险、公司产品研发进度不及预期的风险、公司股价近期快速拉升，后市回撤较大的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券何立中研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.56%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 77.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 188.9。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。