在国际市场上，原材料价格的频繁波动已成为常态，尤其是对于金属加工行业来说，铜材等大宗商品的价格剧烈波动更是给企业的正常运营带来了巨大挑战。为了应对这种不确定性，许多企业开始采用套期保值策略来锁定成本，以减少市场价格波动对企业造成的负面影响。

    然而，华兴股份在北交易所的第四轮问询反馈中再次被要求详细说明其未来的套期保值计划，并探讨在现有期货套期保值金额情况下，如果铜材价格发生大幅上涨，是否会对其经营业绩造成重大影响。此外，交易所还询问了华兴股份是否有进一步措施来降低原材料价格变动带来的风险敞口。

图片来源：华兴股份第四轮问询反馈

    此前，交易所已经在第三轮反馈中就 " 套期保值 " 问题进行了问询，按照惯例，在得到明确答复后通常不会再有新的问询。但此次交易所的再度询问表明，三轮问询的回复或许未能充分解释清楚相关问题，未让预审员充分明白其中风险因素，基本面解码将从三点分析。

图片来源：华兴股份第三轮问询反馈

    华兴股份近年来加大了套期保值的比例，通过期货市场操作来规避铜价波动带来的风险。然而，随着套期保值规模的扩大，一些潜在的风险和隐忧也开始浮现。特别是在铜价大幅上涨的情况下，华兴股份现有的套期保值策略是否能够有效抵御市场冲击。

套期保值策略下的资金压力

华兴股份的实践与挑战

    华兴股份第四轮问询反馈显示，华兴股份在近几个报告期内的套期保值比例逐年提升，从 30.47% 升至 49.55%，并进一步增至 62.93%。这一比例的增加表明华兴股份希望通过更加积极的套期保值操作，减少铜价波动对其原材料成本的影响。然而，套期保值虽然在一定程度上对冲了市场风险，却并非 " 万无一失 " 的解决方案。

    套期保值的核心原理在于通过在期货市场上建立与现货市场相反的头寸，以对冲原材料价格波动带来的影响。然而，尽管期货市场与现货市场的价格有高度的相关性（相关系数达到 99.9%），但它并不能完全消除所有风险。尤其是在期货市场价格波动不明显的情况下，套期保值的效果可能并不显著，甚至可能导致额外的成本支出。

    套期保值并非 " 零成本 " 的操作。华兴股份第四轮问询反馈显示，华兴股份在 2023 年日均用于套期保值的流动资金占用为 486.29 万元。随着未来套期保值比例的进一步提升，这一流动资金占用将大幅增加。套期保值需要企业在期货市场上持有相应的保证金，同时，频繁的资金调度也可能对华兴股份整体的资金流动性带来压力。随着华兴股份流动资金的增加，其他运营活动的资金需求可能因此受到影响，如研发、市场推广以及其他扩展性投资。

    更为关键的是，期货市场虽然能够对冲一定的价格波动，但其本身也存在风险。如果华兴股份资金压力过大，无法及时追加保证金，则可能面临强行平仓的风险，这将使华兴股份的套期保值策略陷入更大的被动局面。

铜价波动下的业绩挑战

华兴股份面临成本上升与套期保值局限

    铜价作为华兴股份最为关键的原材料，其价格波动直接影响华兴股份的生产成本和毛利率水平。根据历史数据，铜价在 2021 年曾出现大幅上涨，波动率达到 4.92%。假设未来铜价重现类似幅度的上涨情景，如果华兴股份未进行套期保值，其主营业务成本将增加 2773.25 万元，净利润可能下降 2357.26 万元，毛利率将下滑至 12.41%。

    即便华兴股份实施了现有的套期保值策略，仍然无法完全规避铜价上涨的风险。根据模拟计算，即使在套期保值比例保持现有水平的情况下，铜价上涨仍将导致华兴股份主营业务成本增加 443 万元，净利润减少 376.55 万元。这表明，尽管套期保值在一定程度上缓解了价格上涨的压力，但其并不能完全抵消原材料价格波动对华兴股份整体业绩的影响。

    在铜价大幅波动的背景下，套期保值虽然能够帮助企业在一定程度上对冲市场风险，但它的效果并非绝对理想。企业在制定套期保值计划时，必须考虑到多方面的因素，包括期货市场价格与现货价格的差异、套期保值的成本、资金占用以及市场情绪的变化等。

    一方面，铜价的上涨将直接影响华兴股份的生产成本，导致其毛利率下降；另一方面，若期货市场价格波动较小，套期保值的收益可能无法覆盖其成本，这将成为华兴股份运营中的额外负担。此外，市场的不确定性因素也将对华兴股份的风险管理提出更高的要求。如果未来市场波动性增大，华兴股份需要不断调整其套期保值策略，以避免更大的损失。

华兴股份压降原材料价格波动风险计划

套保比例提升与来料加工模式的双刃剑效应

    华兴股份提出的压降原材料价格波动风险的计划，主要包括两大措施：一是进一步提高套期保值比例，二是与客户合作实行来料加工模式。提高套期保值比例虽然在短期内有助于减少原材料价格波动带来的不确定性，但其长期影响值得深入探讨。

    首先，套期保值的本质是通过对冲市场风险来锁定价格波动带来的成本压力。然而，当期货市场价格波动较小时，套期保值的收益有限，甚至可能出现亏损。同时，套期保值操作还会增加企业的管理和操作成本，要求企业投入更多的人力和资金进行风险管理。这无疑增加了企业的财务负担和管理复杂度。

    其次，套期保值的依赖性过高可能影响企业的灵活性。当企业过度依赖期货市场锁定成本时，企业的价格风险管理能力可能会受到削弱。如果未来市场条件发生重大变化，如期货市场波动性剧烈增加或政策环境调整，企业可能无法及时调整其风险管理策略，进而导致更大的财务压力。

    与客户实行来料加工模式是华兴股份另一项压降原材料价格波动风险的措施。这一模式可以将原材料价格波动的风险部分转嫁给客户，从而减少华兴股份自身的成本波动风险。然而，这也意味着华兴股份对客户的依赖性进一步加深。若客户在未来出现经营困难或供应链问题，可能直接影响到华兴股份的生产和经营。

    此外，来料加工模式的实施也可能影响华兴股份的议价能力和市场竞争力。随着行业竞争的加剧，客户可能会对供应商提出更高的要求，压缩利润空间，这将进一步加大华兴股份的经营压力。

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