随着 ESG 在国内外的快速发展，国内企业尤其是上市公司对其态度加速转变，上市公司逐渐认识到 ESG 对企业来说不仅仅是一种管理模式的提升，更是助力实现长远利益的有效途径。从一度将 ESG 报告看作营销工具，转向董事会和管理层重视 ESG 并将其融入企业战略和主流业务，它也从 " 是否应该重视 " 转为 " 如何重视 "，进入了主流化时代。

由此，在资本市场日益关注 ESG 的大背景下，为共同推进和提升上市公司 ESG 治理工作，给投资机构和投资人提供有效参考，共同促进我国资本市场高质量发展，《证券市场周刊》策划的 2024 年度 ESG" 金曙光 " 奖评选即将重磅启动。活动旨在发现那些在绿色转型、社会责任及卓越治理方面走在前列的 A 股上市公司，共同点亮中国资本市场可持续发展的曙光。

9 月 24 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会上，证监会主席吴清表示，持续改善资本市场生态，重点是多措并举，提高上市公司质量和上市公司投资价值。

作为企业群体中的优等生，上市公司是当前社会经济发展的主体之一。随着整体社会经济向高质量方向发展，企业发展也从单一追求增长型的驱动转变为治理型驱动。对应而言，资本市场对上市公司的期待与要求，也从单纯的财务指标优异扩展到对 ESG 理念的践行；越来越多的投资者，尤其是耐心资本将上市公司的 ESG 相关表现作为投资分析、研判、选择的重要参考维度。2024 年 5 月 27 日，财政部发布《企业可持续披露准则—基本准则（征求意见稿）》，将 ESG 信息披露要求的覆盖范围从上市公司扩展到非上市公司，从大型企业扩展到中小企业。

从投资角度看，企业 ESG 绩效成为投资人客观评估公司长期发展潜力与平衡风险能力的因素之一，是其评估股东回报的参考之一，这是从政策之外推动 ESG 投资成为国内资本市场主流趋势的原因之一 ,ESG 已经为企业高质量发展提供了一定正向影响。从国际上看，美国共同基金历史业绩数据显示，当上市公司面对自身或市场系统性危机时，拥有足够社会责任的公司往往能更好抵御信任危机。

综合本刊对一线投资人和研究机构的采访可见，ESG 评级多被纳入投研工作中，并将 ESG 评级作为重要参考因素。虽然 ESG 评级非唯一的参考标准，但权威机构的 ESG 评级对投资人分析公司基本面有重要参考作用。他们据此综合考虑多重因素，从而制定最优的投资策略。

ESG 成为众多买方制定投资决策的基础之一

在财务指标之外，ESG 所指的环境、社会和公司治理，已成为投资人持续关注公司基本面的重要指标。当前，全球范围内 ESG 信息披露标准呈多元化、区域化情形，不同地区和行业的标准不尽相同。

MSCI ESG 与气候研究部亚太区主管王晓书对本刊表示，ESG 投资在过去十年中迅速发展，ESG 投资资产规模不断扩大，这得益于资产所有者如养老金、主权基金、保险资金对 ESG 主题投资的认可，越来越多的资产所有者在构建投资策略和基准时纳入 ESG 考量。2014 年至 2023 年 9 月间，全球资产所有者约有 4500 亿美金的资产对标或跟踪 MSCI 的 ESG 股票和债券指数，资产所有者的行动，推动了整体资本市场 ESG 投资的发展。

" 资产管理机构和研究机构将 ESG 数据融入到基本面分析、选股、被投公司沟通、战略机遇捕捉、风险分析、量化分析等各个方面，在主动和被动的投资组合构建中都有广泛的应用，开发了大量的 ESG 投资产品，日益被市场认可，资金管理规模不断扩大。" 王晓书说。

而在国内的私募阵营中，长期关注和研究 ESG 领域的千栗资本总经理余前广对本刊表示：" 现阶段，全球 ESG 信息披露的主要框架包括全球报告倡议组织 ( Global Reporting Initiative, GRI ) 、可持续发展会计准则委员会 ( Sustainability Accounting Standards Board, SASB ) 、气候相关财务信息披露工作组 ( Task Force on Climate-related Financial Disclosures, TCFD ) 等。"

伴随着我国经济向绿色低碳转型、金融体系接入国际标准，我国政府各相关部门、市场监管及证券交易所持续完善符合我国国情的 ESG 信息披露标准和政策体系。2024 年 5 月 27 日，财政部发布《企业可持续披露准则—基本准则（征求意见稿）》，将 ESG 信息披露要求的覆盖范围从上市公司扩展到非上市公司，从大型企业扩展到中小企业，明确要求企业在信息披露时要符合可靠性、相关性、可比性、可验证性、可理解性和及时性原则。7 月 31 日，《中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》明确提出：" 到 2030 年，支持绿色发展的政策和标准体系更加完善；到 2035 年，绿色低碳循环发展经济体系基本建立 "。

"ESG 理念将在实体经济和金融投资领域进一步往纵深延展。" 余前广说，" 从机构投资者视角看，在同等条件下，具备较强 ESG 意识的上市公司大概率伴随着更长的经营久期、更合规的运营展业、更富远见的管理层、更切合需求的产品服务、更稳健持续的经营性现金流。"

华南某头部知名公募对本刊表示，ESG 整合是公司进行投资决策的基础之一，公司将 ESG 因素纳入投资流程，在投资分析和决策中考虑 ESG 因素，实施 ESG 整合。在 ESG 整合中，他们重点关注三个维度的因素：一是环境维度，气候变化、生物多样性、能源使用和能源效率、清洁技术等；二是社会维度，人力资源、产品责任等；三是治理维度，董事会独立性和多样性、女性董事、股东权利等。

同样来自于公募，南方基金自 2018 年加入 PRI 后，便开始 ESG 投资的探索与实践，公司也已将 ESG 全面纳入公司长期发展战略，深度融入业务发展，致力通过 ESG 投资促进生态环境与经济发展的良性循环，同时把握中国经济绿色转型的巨大投资机遇。

通过前期广泛研究，南方基金已经建立了完整的 ESG 业务管理架构、流程制度以及全流程 ESG 投资体系，在投资、研究和风险管理中全面融入 ESG 因素，支持 ESG 投资业务的开展。

此外，作为一家国际投资决策支持工具和服务提供商，MSCI 的 ESG 评级和数据覆盖全球超过 9000 家股票和债券发行人，并为投资者提供深入的 ESG 研究洞见，构建了超过 1500 条 ESG 与气候主题的债券和股票指数，以支持投资机构更好地进行可持续投资的决策和金融产品开发。MSCI 的 ESG 评级和数据被越来越多的机构投资者采用，已逐渐成为资本市场进行 ESG 投资的通用语言。

ESG 对公司基本面产生深远影响

能有效规避政策或非财务管理风险

  " 上市公司越是关注对环境的影响、对社会责任的承担，以及更多决策与运营的科学、透明，越表明公司对业务可持续发展的规划布局与贯彻长期主义的战略定力。" 和恒咨询创始人、市值战略专家徐朝华对本刊表示：" 上市公司积极贯彻并践行提高 ESG 水平，是现实见利见效、未来具有意义的重大战略举措，这必然会对上市基本面表现产生深远影响。尤其是在中国经济转型与升级、资本市场深化改革与发展的今天，如何体现中国经济基本盘、压舱石、晴雨表的可持续价值创造能力与长期发展前景的稳定预期，ESG 就成为上市公司的一项必修课。"

例如，气候变化是全球发展面临的挑战之一，在国家 " 双碳 " 目标推动作用下，越来越多上市公司制定了双碳路线图，将应对气候变化融入公司战略发展规划，开展气候风险识别，提升风险应对能力，参与碳排放和气候变化相关外部活动，助力我国实现 " 碳中和 " 承诺，以低消耗、低排放、高效率促进企业可持续发展。

ESG 为企业发展提供了更好的抓手，既体现员工回报，也体现股东回报。南方基金对本刊表示，经过近年来 ESG 投资的发展，ESG 已经为企业高质量发展提供了一定的正向影响。具体来说，随着《上市公司可持续发展报告指引》《国央企 ESG 信息披露指引》等标准文件、政策法规的陆续出台与完善，企业已逐步开始重视自身的 ESG 实践及信息披露表现，同时也会有助于 ESG 投资有效性的提升。以《上市公司可持续发展报告指引》为例，虽然首批仅覆盖了 485 家企业，市值却约占 A 股总市值的 50%，但行业头部企业可持续信息披露水平的提升将会形成示范效应，带动其他上市公司加强可持续发展实践等举措。

" 在这样的大背景下，资本市场对上市公司的期待与要求，关注公司基本面也从单纯的财务指标优异扩展到了对 ESG 理念的践行，甚至投资者也逐渐将上市公司的 ESG 相关表现作为投资分析、研判、选择的重要参考维度。" 徐朝华说。

" 本杰明 · 格雷厄姆在《证券分析》中强调，既要重视财务指标、经营数据等定量化分析，更要重视行业性质、企业前景、经营风格、管理因素等非财务信息的质性化研究。"余前广说，"ESG 投资的有效性在于其倡导业务模式参与各方主动作为、理性务实、和谐共生，构建良性循环、健康可持续的商业生态。从机构投资者视角看，在同等条件下，具备较强 ESG 意识的上市公司大概率伴随着更长的经营久期、更合规的运营展业、更富远见的管理层、更切合需求的产品服务、更稳健持续的经营性现金流。"

对此，接受采访时南方基金也表示，对于企业来说，通过主动探索并尝试将 ESG 与自身业务的可持续性建立联系，有助于加强 ESG 风险管理，并识别潜在的 ESG 风险与机遇，能规避一些政策或者非财务管理不当而引起的损失、审视在企业高质量发展背景下是否有潜在的 ESG 机遇等。

除了具体公司的基本面，中国及全球经济的低碳转型，所带来的可能并不仅仅是新能源替代传统能源的行业转型替换，它带来的可能是生活方式、工业生产方式的全方位变化。这需要新能源、节能减排、低碳运输、资源循环利用等各个领域的产品创新和科技突破，同时也需要庞大的资金以支持新技术与新产品的研发，其中蕴含了巨大的投资机会。

王晓书对本刊表示，MSCI 认为气候变化将带来自工业化革命以来最大规模的全球经济的重建，工业革命是资源配置从农业向工业化转移的过程，全球各国竞相建造最长的铁路网、最大的熔炉和最强大的蒸汽机，开启了化石燃料时代。而应对气候变化，需要在有限的时间范围内实现全球经济脱碳，这将需要类似的结构重新配置资本和资源以建立净零经济，这需要新技术的突破和生产方式的创新。

对于这些领域具体的投资机会，MSCI 认为，中国是太阳能电池板制造价值链中多个环节的主要枢纽，供应链的协同实现了大幅的成本下降，在全球太阳能电池板的生产环节中占据主导地位；在风能领域，中国的装机容量也是全球增长最快的一个市场，在风电相关的供应链和设备制造方面拥有日益增多的专利。这些都为中国经济的转型和能源结构的转型提供了很好的范例；新能源汽车产业的爆发式增长对传统燃油汽车行业带来了冲击。这都展示了绿色发展如何为企业带来开拓新赛道的机会，也为带来全新的增长方式提供了很好的范例。而这仅仅是开始，解决全球气候和环境问题的时间紧迫性，需要在资源循环利用、碳消除、碳捕捉等许多领域取得颠覆性的技术和商业模式创新。

" 而从生物多样性和森林保护的角度，国家层面的立法严格划定生态红线，对于在生态热点地区运营的企业，在环境和生态影响的控制方面提出了更高的要求。全球来看，根据拟议法规，欧盟将不会接受 2019 年底以后在遭受毁林的土地上生产或产出的产品。这一举措将减少毁林足迹，并将显著增加对具有欧盟市场敞口的公司的监管压力。棕榈油、大豆、木材和牛肉生产是毁林的主要驱动因素。但是监管并不局限于这些明显的可疑对象。皮革汽车座椅、服装用橡胶和印刷纸制品等商品也受到了影响，因此这些商品的生产商和经销商可能也需要采取行动。" 王晓书说，" 这些案例都展示出气候变化、生物多样性等非财务因子，对企业的长期可持续发展和财务影响日益凸显，无论是从机遇把握还是从风险控制的角度都不容忽视。"

上市公司重视 ESG 契合长线投资理念

股东积极参与会正向促进上市公司发展

本质上资本市场是预期市场，做价值、涨预期，尤其展现核心资产力量，这恰好也是上市公司 ESG 工作开展的底层逻辑。上市公司做好 ESG 管理也更能吸引优质流通股东和耐心资本。比如顺丰以保护环境、节能减排为目标，不断完善环境管理体系，通过推进低碳运输、打造绿色产业园、践行可持续绿色包装以及可持续绿色应用等举措，实现覆盖物流全生命周期的绿色管理，积极打造可持续物流。

徐朝华表示，通过价值创造、价值经营与价值塑造，积极把 ESG 理念、模式、指标贯彻到日常业务经营与管理体系之中，并通过预期传播、预期稳定、预期释放，把上市公司信息披露、品牌传播、投资者关系沟通工作做实做细，将上市公司的内在价值管理与外在预期管理有机统一起来，全面、立体、充分、透明的展现出来，从而有助于赢得耐心资本认可、收获长期信任，甚至形成资本市场对资深投资价值的信仰。

"ESG 与股东回报的正向关系还体现在：1、降低能耗水平（成本、费用），提高经营绩效（投资回报率）；2、构建和谐关系（如：社区关系、劳资关系），滋养商业生态，提升品牌价值；3、信息披露规范，注重回购分红，尊重中小股东合法权益。"余前广说。

机构投资者作为重要的流动股东，也在积极引导被投资企业提升 ESG 表现。上述华南某头部知名公募表示：" 我们会鼓励投研团队主动与被投资企业沟通，包括建议上市公司重视治理结构改善、重视股权激励、提高分红比例、关注节能环保、发布社会责任报告等，均取得了良好的沟通效果。根据业务开展需要，我们也会通过投教活动、研讨会、媒体宣传等形式，向投资人、合作伙伴等相关方传递公司的 ESG 投资理念，披露 ESG 投资策略和实践，了解利益相关方关注议题，从而不断加强 ESG 投资体系建设。"

南方基金也高度重视尽责管理策略的应用。公司基于信托义务，从 ESG 议题为切入点，通过投票、沟通对话等方式多维度践行积极持有人策略。例如，采取独立参与和协作参与的方式，与企业进行沟通，充分发挥机构投资者影响力，积极引导企业向更可持续的方向发展，改进商业实践，从而提升市场的可持续性。

ESG 评级成投资机构重要参考

机构多因素细化投资策略

具体到 ESG 投资的运用，多数机构投资者侧重从工艺创新、能耗水平、碳排放量、环保支出、研发费用等可量化指标考察 E，从员工人均薪酬、医疗保险、业务培训、企业对外捐赠、社区关系、公益活动等情况考察 S，从企业家精神、合规风控、股东回报、信息披露、股权激励等情况考察 G，进而形成可操作、可检验、多维度、一体化的 ESG 投资研究业务体系。

余前广以有色金属行业为例：与采选流程、冶炼工艺等相适应，有色金属行业对环境影响较大、能源消耗较高，因而在防污减排、节能降碳、社会责任方面存在现实挑战、备受各方关注。例如，以紫金矿业、中国铝业、赣锋锂业为代表的头部企业积极响应 " 双碳 " 战略，在矿业率先践行 ESG 责任。

上述华南某知名头部公募表示：" 公司将 ESG 评级纳入投研工作中，并将 ESG 评级作为重要的参考因素，但并非唯一的标准，基金经理会综合考虑多个因素，以制定最优的投资策略。"对于 ESG 评级对选股影响，他们认为主要体现在三个方面：

第一，引入 ESG 后，能在传统方法的基础上，更全面地评估一家公司的前景。传统投资方法重视商业价值的定量评估，强调从财务报表出发，对现金流、盈利增长率等做出预判，最后用 DCF 模型判断这家公司值不值得投资。ESG 投资方法更重视定性评价，会从上市公司的社会价值、对环境的影响等角度分析和评估其外部性，进而判断这家公司是否适合长期投资。

第二，ESG 也会影响传统评估的参数设置，进而影响商业价值的评估结果。以前做 DCF 模型，成长期只考虑五年，五年后就要考虑永续增长率。但对一些 ESG 评估突出的企业，成长期可能可以放宽到十年，这就是 ESG 对商业价值的影响。

第三，ESG 对于传统投资方法的风险控制也是一种补充。比如有些行业公司短期经营看好，但在治理、环境等方面存在瑕疵。传统投资方法可能会更重视财务数字表现，但 ESG 投资则会从另一个角度看到风险，得出更谨慎的结论。

为了能有效推进 ESG 投资策略的落地，南方基金通过各项国际主流 ESG 投资策略将 ESG 因素纳入投研全链条中，逐步构建了 " 投前 + 投中 + 投后 " 的全流程 ESG 投资体系，在股票、固定收益以及跨资产类别的投资研究和风险管理体系中全面融入 ESG 因素，以提升投资组合价值创造的韧性，支持 ESG 投资业务的发展。

此外，为了辅助 ESG 投资开展，在 ESG 基础设施建设方面，公司也持续强化 ESG 研究能力并完善 ESG 投资体系建设。例如，优化 ESG 评级体系，持续扩充覆盖面并提升评级结果有效性；搭建 ESG 综合信息平台，持续深化 ESG 应用；积极参与碳中和实践，助力国家 " 双碳 " 战略目标的实现等。

但当国际和国内机构的 ESG 评级结果存在差异时，投资机构会如何做呢？

上述华南某知名头部公募表示，他们会考虑采取以下策略进行选择：一是综合考虑多个评级机构的结果，以获取更全面的信息；二是关注评级机构的权威性和专业性；三是结合国内的基本面和行业情况，给出符合本土市场的决策。具体来说，参照海外研究经验，机构一般会剔除部分行业，如烟草、武器类、传统石化能源行业等。考虑到我国的发展阶段和资源禀赋，传统石化能源在现阶段依然占据主导地位，清洁能源作为辅助能源还有待发展；同时相关公司也从传统业务向绿色能源业务转型，因此他们并不直接剔除传统化石能源的全部股票，只剔除对环境有明显负面影响、能源利用效率低的部分公司。

可见，权威机构的评级，对于投资机构有着重要的参考意义。

余前广以紫金矿业为例，公司以 " 为人类美好生活提供低碳矿物原料 " 为使命，对标国际先进，持续完善具有紫金特色的环境、社会和管治（ESG）顶层设计，夯实长期价值创造能力、助力全球低碳转型。坚持 " 开发矿业、造福社会 " 的共同发展理念，构建和谐社区关系、高效开发海外资源，努力让更多人从中受益，先后四次荣获 " 中华慈善奖 "，2023 年全球社会贡献值达 562 亿元（同比增长 10%）。

公司主动践行与国际接轨的 ESG 理念，使得公司能够稳健加快矿业出海步伐、持续拓展海外优质资源、高质量夯实市值跨越式增长基石。紫金矿业位列 2024 年《福布斯》全球上市公司第 267 位及其中上榜的全球金属矿业企业第 5 位、全球黄金企业第 1 位；同时位列《财富》世界 500 强第 364 位、《财富》中国 500 强第 91 位。

在王晓书看来，ESG 投资的发展离不开基础数据的支持。投资者需要量化可比的数据以识别 ESG 表现更优的企业，政策方面需要引导企业的信息披露水平提升，与此同时，信息披露的口径上需要与 ISSB 的国际指标对标，以促进中国企业更好地进入国际可持续投资者的视野。

综上所述，上市公司披露 ESG 相关信息对于促进公众和投资者获取公司信息、了解公司业务的社会和环境影响、实现价值投资具有重要意义。未来也会有越来越多的投资者有望将上市公司对 ESG 理念的践行等相关表现作为投资分析、研判的重要基础。

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）