瑞财经 王敏  近日，据港交所，赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司（以下简称 " 赤峰黄金 "）向港交所提交上市申请，中信证券为独家保荐人。

招股书显示，赤峰黄金主要从事黄金的采、选和销售业务，是中国最大的民营黄金生产商。

截止递表，赤峰黄金通过 6 个金矿开展业务，分别为中国的吉隆金矿、五龙金矿、锦泰金矿及华泰金矿，老挝的塞班金铜稀土矿以及加纳的瓦萨金矿。

此外，赤峰黄金在中国吉林省运营瀚丰多金属矿，其主要产品包括锌精粉、铅精粉、铜精粉和钼精粉，并在老挝开发稀土资源。除业务外，公司还从事资源综合回收业务，把废弃电器电子产品进行资源回收。

2021 年 -2023 年，赤峰黄金分别实现收入 37.83 亿元、62.67 亿元、72.21 亿元，2024 年前三个月，赤峰黄金的收入为 18.54 亿元。

分业务来看，赤峰黄金最主要的收入来源是黄金开采，各期内业务收入为 29.69 亿元、53.05 亿元、63.22 亿元及 16.82 亿元，占比总营收的 78.5%、84.6%、87.6% 及 90.7%。

2021 年 -2023 年，赤峰黄金的黄金产量分别为 26 万盎司、43.6 万盎司、46.1 万盎司，增速有所放缓，2024 年前 3 个月，赤峰黄金的黄金产量为 11.5 万盎司。

赤峰黄金的黄金生产主要依靠的是老挝的塞班金铜稀土矿以及加纳的瓦萨金矿。2021 年 -2023 年，塞班金铜稀土矿的黄金产量达到 19.3 万盎司、19.95 万盎司及 19.32 万盎司，瓦萨金矿 2022 年及 2023 年黄金产量达到 16.21 万盎司及 16.15 万盎司。

招股书显示，塞班金铜稀土矿为赤峰黄金 2018 年收购而来，当时其向 AlbumInvestment 购买赤金老挝的全部股权，作价 2.75 亿美元。赤金老挝持有 LXML90% 的股权，而 LXML 主要从事塞班金铜稀土矿的营运。

瓦萨金矿则是赤峰黄金于 2021 年收购来。当时赤峰黄金收购 Golden Star Resources 的股权，而瓦萨金矿由 Golden Star Resources 非全资子公司 GSWL 运营。

为给收购 Golden Star Resources 提供资金，赤峰黄金产生长期借款合共 11.04 亿元，年利率为 4.95%。

这两笔境外收购大大增加了赤峰黄金的黄金产量，也由此大幅增加了公司的收入。同时也意味着，赤峰黄金大部分收入来自境外。

2021 年 -2023 年，赤峰黄金来自老挝的收入占比总收入的 66.7%、47.9%、42.3%，来自加纳的收入占比总收入的 0%、28.6%、29.6%。

分客户来看，赤峰黄金前五大客户各期内贡献的收入分别为 29.46 亿元、53.46 亿元、55.66 亿元及 15.91 亿元，分别占公司总收入的 77.9%、85.4%、77.1% 及 85.8%。

其中，最大客户贡献的收入为 21.27 亿元、26.02 亿元、26.72 亿元及 7.23 亿元，占公司总收入的 56.2%、41.5%、37.0% 及 39.0%。赤峰黄金各期内的最大客户均为客户 A。

如上文所述，赤峰黄金的黄金主要产于境外，因此公司的收入也大部分来自于境外。

但赤峰黄金境外市场的毛利率要明显低于境内。2021 年 -2024 年前 3 个月，赤峰黄金于国内市场的毛利率分别为 47.0%、45.3%、50.9% 及 54.1%，而于老挝市场的毛利率分别为 26.4%、18.4%、22.0% 及 23.4%，于加纳市场的毛利率分别为 0%、32.0%、30.4%、32.0%。

换言之，赤峰黄金于老挝的黄金产量最高，但毛利率最低。因而，赤峰黄金的整体毛利率也此影响，2021 年 -2024 年前 3 个月分别为 33.2%、28.6%、32.6%、33.5%。

行政费用是赤峰黄金除销售成本外最主要的开支。2021 年 -2024 年前 3 个月分别录得 3.93 亿元、7.86 亿元、8.5 亿元及 2.08 亿元。

赤峰黄金行政费用最主要的构成并非人员薪资而是营业税金及附加，各期内占比行政开支的 40.1%、36.1%、45.7% 及 46.9%。人工成本则为第二大构成，各期内占比分别为 34.1%、30.6%、29.8% 及 27.6%。

此外，赤峰黄金 2021 年 -2023 年的业务招待费分别为 345.7 万元、390.1 万元及 500.7 万元，3 年合计达到 1236.5 万元。

近 3 年来，赤峰黄金的融资成本上涨迅速。2021 年 -2023 年分别录得 1422.6 万元、1.76 亿元、2.15 亿元，其中主要是贷款利息的大幅上涨，各期内分别为 387 万元、1.28 亿元、1.6 亿元。

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