近期，白酒龙头贵州茅台连续拉升，带动白酒板块情绪回暖，为皇台酒业（000995.SZ）等个股的上涨创造了契机。近 5 个交易日，皇台酒业大涨 30.54%。

虽然股价表现强势，但皇台酒业近年来的业绩表现低迷，甚至是在 " 戴帽 " 与 " 摘帽 " 间反复横跳。今年上半年，皇台酒业实现净亏损约 397.27 万元，由盈转亏，成为白酒企业中为数不多的亏损企业。

业绩承压下，皇台酒业本想通过开拓酱酒市场打造新的利润增长点，但相关投资计划在官宣一周后就被 " 叫停 "。公司的未来增长动力究竟来自何处？

业绩起伏不定，今年上半年由盈转亏

近期，白酒板块连续反弹，皇台酒业近 5 个交易日大涨 30.54%。从 8 月初至今，皇台酒业累计收获 4 个涨停板，短期走势较为强势。

不过览富财经网发现，皇台酒业近年来的盈利能力极不稳定。2021 年至 2023 年，皇台酒业实现归母净利润分别为 -1355.48 万元、735.61 万元、-1500.94 万元。

2024 年上半年，皇台酒业实现营收 6550 万元，同比下降 12.07%；归母净亏损 397.27 万元，同比由盈转亏，扣非后归母净亏损 484.20 万元，上年同期为盈利 295.39 万元。

分季度来看，皇台酒业今年第二季度的情况更为糟糕。当季实现营业收入 2915.04 万元，同比下降 18.66%，环比下降 19.8%；归母净亏损 484.34 万元，同比下降 941.12%，环比下降 656.27%。可以看出，皇台酒业非但未能在第二季度扭转亏损局面，反而出现了进一步恶化的趋势。

对于业绩下滑，皇台酒业表示，主要是市场环境变化导致行业竞争加剧，以及公司适度加大市场推广力度，导致销售费用和管理费用有所增加。

根据公司披露，皇台酒业今年上半年的销售费用同比增长 29.8% 至 1896.05 万元，其中业务宣传费用同比增长 63.76%，市场促销费用同比增长 163.70%。但是，这些措施并未有效提升公司的业绩，反而加剧了公司的财务压力。由于收入下滑，上半年皇台酒业经营活动产生的现金流量净额为 -748.39 万元，现金流也继续恶化。

与其他白酒企业相比，皇台酒业明显 " 掉队 "，成为白酒行业中为数不多的半年报亏损企业。

开拓高端市场遇阻，全国化布局收缩

分产品来看，2024 年上半年皇台酒业的粮食白酒产品实现营收 6303.47 万元，同比下降 11.37%。需要说明的是，皇台酒业的粮食白酒产品营收占比高达 96.24%，如果该业务出现下滑，势必将对公司整体业绩产生较大不利影响。

在白酒行业，皇台酒业面临着来自茅台、五粮液等一线品牌的巨大竞争压力。这些品牌在市场份额、品牌影响力、消费者忠诚度等方面占据明显优势。如今在名头白酒布局下沉市场之时，皇台酒业因没有足够的产品力、品牌力，在与其他品牌的竞争中逐步 " 掉队 "，并且与一线品牌的差距越拉越大。

尽管皇台酒业的产品线较为丰富，但各自的规模都不算强。今年上半年，皇台酒业的低端、中低端、中高端、高端产品实现营收分别为 1440.77 万元、2451.50 万元、1381.97 万元、1192.38 万元。其中，中低端和高端的营收分别下降 32.40% 和 10.16%。

对于区域性酒企而言，想要在业绩上有所突破，就必须推动产品的全国化。2023 年，皇台酒业在甘肃省其余地区及外省经销商数量增加了 50.78%，但是当年公司在省外实现营业收入为 2248.46 万元，同比下降 25.82%。

2024 年上半年，皇台酒业省外经销商的数量减少至 115 个，收入同比下降 44.86% 至 481.21 万元。从以上数据不难看出，皇台酒业开拓高端市场遇阻，全国化布局也未见起色。

"A 股不死鸟 " 垂死挣扎

皇台酒业如今的惨淡，与曾经的辉煌形成了鲜明的对比。

公开资料显示，皇台酒业始建于 1985 年，公司位于甘肃省武威市。甘肃武威，古称凉州，位于河西走廊东端，自古就是中原与西域交通要冲，也是丝绸之路的重要节点。在当地，" 凉州皇台酒 " 一度声名远播。

1984 年，皇台酒业与贵州茅台共同获得第二届巴拿马国际金奖。自此赢得 " 南有茅台、北有皇台 " 的美誉。

2000 年 8 月，皇台酒业在深圳证券交易所挂牌上市，成为甘肃首家上市公司。上市后，皇台酒业的营收和净利润就不断下滑，由于连续亏损，2004 年皇台酒业首次被实行 *ST 处理。此后，皇台酒业经历多次易主，期间频繁经历戴帽与摘帽。

到 2021 年，受疫情和市场开发成本上升等因素的影响。皇台酒业营收不足 1 亿元，扣非净亏损超千万，公司在 2022 年 4 月收到退市风险警示。令人意外的是，2022 年皇台酒业业绩回暖，并于 2023 年第五次成功 " 摘帽 "。经过 20 多年的变迁，皇台酒业历经 5 次控制权变更，被戏称为 "A 股不死鸟 "。

新投资计划迅速被叫停，增长动力来自何处？

主业竞争加剧，整体经营惨淡的皇台酒业，终于尝试做出改变。

业绩承压之下，皇台酒业本想通过布局酱酒市场，打造公司新的利润增长点，但是在该投资计划在官宣一周后就被公司 " 叫停 "。

酱香型是我国白酒市场的一大香型。相关数据显示，目前国内酱香型白酒的销售占比由原来的 10% 增长至 30% 左右。

过去几年，茅台曾在国内掀起一阵酱酒热潮。在其带动下，包括皇台酒业等酒企也开始动了 " 酱香 " 的心思。

今年 7 月，皇台酒业发布公告称，拟与无忧酒业在茅台镇共同投资设立 " 贵州皇台 "，进军酱香型白酒领域。公司意在打造新的利润增长点，同时推进公司在省外市场的布局。

但仅一周后，皇台酒业主动叫停了该投资计划。公司解释称，此次对外投资项目尚有需要明确的事项，基于审慎性原则，经与交易对方充分沟通和友好协商，公司决定终止此次对外投资事项。

对于一家上市公司而言，对外投资确需严谨和审慎，但刚官宣一周就迅速叫停，多少显得公司的投资决策有些 " 儿戏 " 了。不少投资者更是发出质疑，接下来公司的增长动力来自何处？

业内人士分析称，皇台酒业早已错过了企业发展的黄金期，目前只能处于艰难生存的状态，未来的持续发展面临严峻挑战。业界对皇台酒业的兴衰感叹万分，认为其没有专注于酿酒业本身，反而过度追求资本市场的利益，导致最终难以实现最初的梦想。