民生证券股份有限公司邓永康 , 王一如 , 林誉韬 , 朱碧野近期对协鑫集成进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：轻装上阵，N 型大尺寸产能优势凸显》，本报告对协鑫集成给出增持评级，当前股价为 1.78 元。

协鑫集成 ( 002506 )

聚焦光储中下游的优质企业。2024H1，公司实现营业收入 81.13 亿元，同比增长 44.73%；实现归母净利润 4333.44 万元，同比下降 61.15%。2024H1，光伏产业链各环节存在阶段性、结构性去落后产能过程，产品售价持续波动，行业竞争加剧，公司深耕国内市场，调整接单策略，24H1 实现国内中标规模及组件开工率居行业前列，组件出货量及营业收入同比大幅增长；但受组件产品价格调整影响，公司净利润同比有所下降。

光伏行业处于底部区间，N 型迭代加速。1）光伏需求持续向好，供给宽松导致行业价格处于底部。光伏需求持续向好，我们预期 2024 年全球新增光伏装机有望达 500GW。供给宽松下行业竞争加剧，产业链价格处于底部，但阶段性供需错配导致的波动不会改变行业发展长期向好的趋势，随着落后产能的逐步出清，及国家相关主管部门、地方政府及各行业主体合力促进光伏行业高质量健康发展，光伏行业各产业链价格有望逐步回归正常水平。2）电池片 N 型迭代加速，组件行业竞争激烈。据 CPIA 统计，23 年 N 型电池片占比约 26.5%；24 年 N 型迭代加速，根据 infolink 预测，24 年 N 型占比或将达到 79%。根据索比光伏网，24Q1 组件出货 CR4 超 55%，CR10 接近 86%，组件集中度有所提升，行业竞争激烈。

N 型大尺寸产能优势明显，光储协同发展可期。1）布局 N 型大尺寸产能，产品、品牌、渠道优势显著。公司在行业内前瞻性全面淘汰落后产能，大尺寸高效组件产能和 N 型 TOPCon 电池产能稳步扩张，截至 2024 年 8 月，公司拥有 30GW 高效大尺寸组件产能和 14GW 大尺寸 TOPCon 电池产能；2022 年以来，公司组件出货恢复增长，2024H1 公司光伏组件出货量位居全球前八名。公司坚持技术创新，多年沉淀积累，产品、品牌及渠道优势明显；此外，公司推出碳链产品，低碳优势明显。2）系统集成稳步推进，储能业务重整旗鼓。2024H1，公司系统集成业绩翻番，各项业务全面突破；2023 年，公司储能业务实现了销售渠道的建立和业绩的初步积累，全年实现储能储备项目超过 1GWh，国内业务满足电网侧和电源侧大型储能项目的投标资格；海外业务利用 OEM+ 自研产品的模式，产品通过 26 项国际认证。

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 197.72/284.87/380.27 亿元，对应增速分别为 23.8%/44.1%/33.5%，归母净利润分别为 0.77/4.03/6.21 亿元，对应增速分别为 -51.4%/425.9%/54.0%，根据 9 月 20 日收盘价计算，对应 PE 为 136X/26X/17X。公司轻装上阵，N 型大尺寸产能优势明显，光储协同发展可期，首次覆盖，给予 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、新增产能 / 新技术推进不及预期、原材料价格波动超预期、资产减值风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券曾帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 41.02%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.86 亿，根据现价换算的预测 PE 为 35.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 1.93。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。