来自河北廊坊的面粉生产企业参花实业控股有限公司（以下简称参花实业）正在冲刺港股上市。

这是参花实业第三次冲刺港股上市，公司此前曾于 2020 年 6 月和 2021 年 3 月两度递表，但均已失效。

此次三闯港交所能否成功？《每日经济新闻》记者注意到，2022 年度，公司收入同比下滑，2023 年度则增收不增利。

事实上，2023 年参花实业收入的增长来得也不容易。为了换取新客户的订单，公司放宽了对他们的贸易应收款项周转天数。这种背景下，公司连续两年录得经营现金流出净额，截至 2023 年末资产负债比率更是达到了 166%。

八成以上收入来自面粉产品

根据最新披露的上市文件，中国面粉制造业高度分散，于 2023 年约有 3000 至 4000 家面粉制造商（指定规模以上的企业，即每年于主要业务录得收入 2000 万元或以上）。

众多竞争者中，按面粉销量计，2023 年参花实业在中国所有面粉制造商中位列第 31 位至第 35 位，市场份额约为 0.2%。2023 年，如果按专用粉销量计，参花实业在中国位列第 16 位至第 20 位。

当然，如果在河北当地来看，2023 年按专用粉销量 119.2 千吨计，参花实业位列河北省第三位。

作为一家区域头部面粉企业，2021 年— 2023 年，参花实业收入分别约为 5 亿元、4.69 亿元及 5.44 亿元，除税前溢利分别约为 3223 万元、4546 万元和 4080 万元。2022 年度公司收入同比下滑，2023 年度又出现增收不增利的现象。

面粉行业赚钱并不容易。金龙鱼（300999.SZ，股价 25.81 元，市值 1399.31 亿元）就在今年半年报中坦承，由于市场需求不振、竞争激烈及副产品价格低迷，面粉业务亏损。

《每日经济新闻》记者注意到，2021 年— 2023 年，参花实业八成以上收入来自面粉产品，主要为普通专用粉和热处理专用粉。其中普通专用粉营收占比最高，2021 年— 2023 年占总收入的比例分别为 64.1%、55.9% 和 58.4%。

热处理专用粉则是近几年参花实业的发展重点。据公司披露，按 2023 年热处理面粉产量计，公司在中国排名第二，市场份额约为 29.7%。

不过，2021 年— 2023 年，参花实业热处理产能利用率分别为 78.6%、78.5%、81.8%。收入方面，2021 年— 2023 年分别约为 9700 万元、1.4 亿元及 1.42 亿元；销量则分别约为 26399 吨、33973 吨及 32960 吨。2023 年参花实业热处理面粉收入几乎与上年持平，销量则小幅下滑。

参花实业上市文件中解释称，公司的混合专用粉产品一般是通过将约 15% 至 20% 的纯热处理专用粉与未经处理的专用粉混合而成，但 2023 年公司以纯热处理专用粉产品形式销售的热处理专用粉比例较 2022 年同期增加，导致热处理专用粉产品整体销售量于 2023 年略有下降。

客户数量大幅减少

参花实业 2023 年的收入增长颇为不易。

根据披露，2021 年度，达利集团曾是参花实业的第一大客户，双方自 2012 年就开始合作，至今已经十余年。2021 年，参花实业对达利集团销售额为 1.35 亿元，占公司收入比例为 27%；但至 2023 年，相关销售额下滑至 6442 万元，占参花实业收入比例约 11.8%，达利集团也退居第三大客户。

近两年，参花实业还出现了客户流失的情况。2021 年— 2023 年，公司的客户数量分别为 298 名、114 名、92 名，减少了大约七成。

对于公司客户的流失，参花实业解释了三方面原因。一是终止第三方付款安排后失去客户；第二是公司调整销售策略，自 2022 年起，公司将销售更加集中于更接近公司生产基地的地区，即中国北部地区（尤其是京津冀地区），从而导致其他地区的客户减少；第三是因为公司产品组合的调整。2021 年起，公司推出热处理专用粉产品，作为应对优质面粉产品需求上升的市场趋势及作为产品升级策略的一部分。

目前来看，公司获取新客户并不容易。根据公司披露，截至 2023 年末，公司贸易应收款项同比增加 40.5% 至 1.21 亿元。

这也与公司积极争取新的批发商客户有关。在付款条件方面，参花实业对这些新客户给予了让步。即公司的贸易应收款项周转天数由 2021 年度的 44 天增加至 2023 年度的 70 天。

事实上，参花实业资金并不充裕。截至 2023 年末，公司资产负债比率达到 166.0%；这相比 2021 年末的大约 104.9% 大幅上升。不仅如此，2022 年及 2023 年，参花实业经营活动所得现金净额分别为﹣1.61 亿元和﹣1.25 亿元。公司坦承：" 我们的高资产负债比率、流动负债净额及经营现金流出净额状况可能令我们面临流动资金风险。"

就参花实业港股 IPO 的相关问题，9 月 18 日— 19 日，《每日经济新闻》记者尝试通过邮件和电话方式联系公司方面，截至发稿未获回复。

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