民生证券股份有限公司刘海荣 , 费晨洪近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《跟踪点评：美联储开启降息周期，或利好 MDI 出口》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为 75.61 元。

万华化学 ( 600309 )

事件。当地时间 9 月 18 日，美国联邦储备委员会当地时间宣布，将联邦基金利率目标区间下调 50 个基点，降至 4.75% 至 5.00% 之间的水平。这是 4 年来，美联储首次降息。此外，根据美联储的预测，今年年底美国联邦基金利率将达到 4.4%，即 4.25% 至 4.5% 的目标区间，到 2025 年将降至 3.4%，到 2026 年预计将降至 2.9%。

聚合 MDI 在海外主要用于建筑保温，降息或利好美国地产市场需求。公司核心产品聚合 MDI 主要应用于冰箱冷柜保冷、建筑保温等领域，在海外重点应用于建筑保温。以北美重要的聚氨酯供应商 Huntsman 数据为例，其 2023 年聚氨酯部门的收入中有 44% 来自于保温相关领域需求，其中较为重要的使用形式为 PU 泡沫喷涂。海外房地产市场是对 MDI 需求影响最大、最为直接的领域之一。此前，美国市场利率处于历史高位，过高的房贷利率对于新房需求存在明显压制。同时，对于已持有房产的居民，也很难接受过高的房贷利率进行住房置换。本次美联储降息后，房贷利率下降趋势确认，北美房地产市场将会释放此前被压制的购房需求。

美国是中国最大的 MDI 出口目的国，公司是最主要的出口商。根据海关数据显示，2023 年，公司所在省份向美国出口聚合 MDI 约 21.69 万吨，占所在省份出口量的比例（下同）为 25.17%，向俄罗斯出口 10.07 万吨，占比 11.68%，向荷兰出口 8.34 万吨，占比 9.68%，分别位列第一至三位。2024 年 1-7 月，公司所在省份向美国出口 16.63 万吨，占所在省份出口比例为 26.94%，向荷兰出口 8.05 万吨，占比 13.05%，向土耳其出口 4.75 万吨，占比 7.70%。2019 年以来，美国一直是公司最大的 MDI 出口目的国，占公司所在省份出口比例的 24%-33% 之间。而根据美国海关方面数据显示，2023 年中国向美国进口聚合 MDI 约 17 万吨，中国货源占 76.06%。若美国地产的需求复苏，或将直接利好公司的 MDI 产品出口增长。

投资建议：公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024 年公司多个重点项目将迎来投产。我们预计 2024-2026 年归母净利润为 172.29、216.37、244.72 亿元，对应 PE 分别为 14x、11x、10x。我们看好公司发展趋势，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）下游需求下滑的风险；2）贸易冲突的风险；3）新项目建设进度不及预期的风险；4）汇率波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券卢立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.73%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 179.87 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.2。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 32 家机构给出评级，买入评级 30 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 101.91。

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