蓝鲸财经 09-18
市值蒸发3000亿,智飞生物开打疫苗“价格战”
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图片来源:视觉中国

蓝鲸新闻 9 月 18 日讯(记者 王健文)业绩表现不佳,智飞生物(300122.SZ)开启 " 降价促销 "。

近日,江苏、吉林等地公共资源交易平台官网显示,智飞生物子公司智飞绿竹对旗下 23 价肺炎球菌多糖疫苗进行降价,价格由 298 元 / 支降至 209 元 / 支。

作为默沙东四价、九价 HPV 疫苗的代理商,此前几年 HPV 疫苗的火热曾给公司带来 " 泼天富贵 "。不过,受四价 HPV 疫苗销量不佳等因素影响,2024 年上半年,智飞生物业绩大幅下滑。且随着 HPV 疫苗国产替代即将到来,公司为了应对即将到来的竞争压力,也开始提前布局新的业绩增长点。

作为曾经的 " 疫苗茅 ",2021 年 4 月,智飞生物股价最高触及 151.74 元 / 股,总市值接近 3700 亿元。但此后,公司股价进入下行区间。至今年 9 月 18 日,公司股价收于 20.65 元 / 股,总市值约为 494 亿元,较 2021 年高点蒸发超 3000 亿元。

肺炎疫苗上市一年,打响降价 " 第一枪 "

23 价肺炎球菌多糖疫苗是一种预防肺炎球菌感染的疫苗,适用于 2 岁及以上儿童和成人,通常只需接种一剂次。

受居民健康意识提高等因素影响,近年来,肺炎疫苗市场规模不断扩大。湘财证券研报显示,2015 年至 2022 年,肺炎疫苗行业规模由 14 亿元增长至 100.3 亿元,复合增速达 32%,2023 年预计达到 105 亿元,2025 年和 2030 年有望达到 192 亿元和 438 亿元。

虽然市场持续扩张,但行业内的竞争者数量并不少。1996 年,默沙东 23 价肺炎球菌多糖疫苗在国内市场上市,此后,成都生物制品研究所、沃森生物、北京科兴、康泰生物等多家国内企业也相继推出了同类产品。智飞生物自 2011 年起成为默沙东 23 价肺炎疫苗在国内的代理商,2023 年 9 月,公司全资子公司智飞绿竹同样推出了 23 价肺炎球菌多糖疫苗。

从市场格局上看,国产 23 价肺炎球菌多糖疫苗长期占据主流。在 2011 年智飞生物代理默沙东产品之初,该产品的批签发量仅占总量的 14.08%。到了 2023 年,成都所、沃森生物、康泰生物三家公司的 23 价肺炎疫苗批签发量占比仍超 80%,默沙东产品占比仅约 10%。

由于市场份额较低,智飞生物代理默沙东 23 价肺炎球菌多糖疫苗的收入占比并不算高。根据 2023 年 1 月公司同默沙东签订的合作协议,2024 年至 2026 年,公司需要从默沙东处采购 23 价肺炎疫苗的基础金额分别为 0.77 亿元、1.02 亿元、1.02 亿元,远低于同期 HPV 疫苗上百亿元的采购额。

随着智飞生物 23 价肺炎球菌多糖疫苗上市,公司仍要面临头部厂商占据行业主导地位的局面。2024 年上半年,智飞生物 23 价肺炎球菌多糖疫苗产品共批签发 16.01 万支。与之相比,上半年默沙东产品的批签发量为 84.50 万支,康泰生物产品的批签发量为 136.91 万支,智飞生物的产品市占率相对较小。

或也因此,为了快速提升肺炎疫苗销量,智飞生物选择开启价格战,将产品价格由 298 元 / 支降至 209 元 / 支,降价幅度接近 30%。

在愈发内卷的疫苗行业内,降价已经成为抢占市场的常用手段。如在 2022 年前,二价 HPV 疫苗的集采中标价普遍超过 300 元 / 支,但在经历多轮降价后,今年 8 月,二价 HPV 疫苗中标价格最低已降至 27.5 元 / 支。

此外,为了促进 23 价肺炎球菌多糖疫苗的销售,智飞生物也在开发肺炎疫苗产品矩阵。目前,公司还有两款肺炎疫苗处于研发进程中,其中 26 价肺炎结合疫苗进入一 / 二期临床试验,15 价肺炎结合疫苗处于三期临床试验进程中。智飞生物在半年报中表示,若 26 价肺炎结合疫苗项目进展顺利,未来可能和其余两款肺炎疫苗产品形成协同效应。

但对于智飞生物而言,一方面,其余厂商是否会跟进降价仍未可知,另一方面,公司肺炎疫苗矩阵其余两款产品仍处于研发进程中。也因此,此次价格战能否帮助公司提振肺炎疫苗销量、抢占更多市场份额仍属未知。

HPV 疫苗 " 卖不动 ",拖累公司业绩

二价 HPV 疫苗价格战持续升温,但目前降价的风还没有吹到智飞生物独家代理的默沙东四价和九价 HPV 疫苗身上。目前,公司四价、九价 HPV 疫苗的售价仍为 800 元 / 支、1300 元 / 支左右。

但随着 HPV 疫苗不再 " 一针难求 ",智飞生物代理的两款 HPV 疫苗也陷入了 " 卖不动 " 的窘境。其中,保护效力介于二价苗及九价苗之间的四价 HPV 疫苗销量下滑速度最快。

据华泰证券研报测算,2023 年国内二价、四价、九价 HPV 疫苗的销量分别为 2100 万支、1000 万支、2900 万支。预期 2026-2030 年间,三类疫苗的复合增长率分别为 -10%、-10%、15%。但由于随着二价 HPV 疫苗价格不断探底,以及九价疫苗的产能增长等因素影响,2024 年上半年,智飞生物四价疫苗批签发量仅为 46.60 万支,同比下滑 92.56%。

而九价 HPV 疫苗方面,2024 年上半年,智飞生物九价苗批签发 1827.17 万支,同比增长 24.48%。虽然仍处于同比增长之中,但与 2023 年 136.16% 的增速相比,九价苗的批签发量增速已经大幅下滑。此外,2023 年下半年,智飞生物九价苗的批签发量约为 2187.26 万支,可以看出,2024 年上半年,公司九价苗批签发量环比有所下滑。

两款 HPV 疫苗表现不佳,直接影响了智飞生物的业绩表现。2024 年上半年,智飞生物实现营业收入 182.58 亿元,同比下降 25.31%;归母净利润 22.34 亿元,同比下降 47.55%。营业收入中,代理产品贡献 175.92 亿元营收,同比下滑了 25.40%;自主产品贡献 5.51 亿元营收,同比下滑 35.95%。

而智飞生物产品中,九价 HPV 疫苗销量占比提升,也影响了公司的毛利率。据国联证券研报,智飞生物代理的 HPV 疫苗中,九价苗的毛利率水平相对较低。智飞生物九价苗销量增长、四价苗销量下滑,也让毛利率水平随之走低。2024 年上半年,公司代理产品毛利率为 24.74%,较上年同期下滑 9.91 个百分点。

不过,由于智飞生物的 HPV 疫苗代理自默沙东,而双方早在 2023 年 1 月就签署了疫苗供应协议。即便疫苗销量下滑,智飞生物仍需要向默沙东大量采购 HPV 疫苗。根据协议约定,2024 年,公司至少需要向默沙东采购 326.26 亿元的 HPV 疫苗。

由于按计划采购代理产品,截至 2024 年 6 月末,智飞生物存货账面余额 156.53 亿元,较 2023 年末增长 74.20%;存货账面余额占总资产的比例为 28.54%,较上年末上涨 17.89 个百分点。

对智飞生物而言,未来公司 HPV 疫苗产品还将面临国内同类产品的竞争。

目前,默沙东的四价、九价 HPV 疫苗是国内同类疫苗中唯一获批上市的品种。不过,8 月 22 日,成都生物制品研究所的四价 HPV 疫苗申报上市,8 月 26 日,万泰生物的九价 HPV 疫苗同样申报上市。此外,上海博唯、康乐卫士的四价苗,江苏瑞科、沃森生物的九价苗同样处于三期临床试验之中。据华泰证券研报,国产九价 HPV 疫苗最早将于 2025 年上市。

年内市值蒸发近千亿,智飞生物寻找新增长点

业绩下滑、竞争加剧,智飞生物陷入增长困境的同时,股价也持续走低。

2010 年,智飞生物在深交所上市。2021 年 4 月,股价最高触及 151.74 元 / 股,总市值接近 3700 亿元。此后,公司股价持续走低,至今年 9 月 18 日,公司股价收于 20.65 元 / 股,总市值约为 494 亿元,较 2021 年高点蒸发超 3000 亿元。仅 2024 年年内,智飞生物的股价跌幅就达到 66.21%,市值蒸发近千亿元。

在此背景下,智飞生物持续拓展新的业绩增长点。

2023 年 10 月,智飞生物与 GSK(葛兰素史克)签署了独家经销和联合推广协议,双方主要就 GSK 研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。

智飞生物对重组带状疱疹疫苗颇为重视。半年报显示,2024 年上半年,公司持续推进产品的进口、批签发、市场准入、推广销售等工作,目前重组带状疱疹疫苗已实现对全国 20000 个以上终端使用单位的覆盖。

从批签发数量上来看,重组带状疱疹疫苗增长态势良好。华安证券研报显示,2024 年上半年,GSK 带疱疫苗批签发量达到 26 批,同比增长 420.00%,与之相比,百克生物同款产品批签发量为 23 批,同比增长 130.00%。

但从产品方面来看,百克生物旗下带状疱疹疫苗产品仅需接种一针,总价不到 1500 元,而 GSK 同款产品需要注射两针,每针的价格也高于百克生物的产品。这也意味着,在未来的竞争之中,智飞生物仍将面临着一定的竞争劣势。

根据智飞生物同 GSK 签署的合作协议,2024 年至 2026 年,公司需要从 GSK 处最低采购 34.40 亿元、68.80 亿元、103.20 亿元的重组带状疱疹疫苗。这也意味着,若未来带状疱疹疫苗的增长不及预期,智飞生物或将面临更高的存货风险。

在代理产品之外,智飞生物也在不断加速布局自研产品。2024 年上半年,公司研发费用为 4.61 亿元,同比增长 5.60%。目前,公司自主研发项目共计 32 项,其中 18 项处于临床试验及申请注册阶段。此外,2023 年 11 月,智飞生物宣布将收购宸安生物,将业务领域延伸至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。通过收购宸安生物,公司将获得重组利拉鲁肽注射液、重组司美格鲁肽注射液等多条 GLP-1 产品管线。

智飞生物表示,公司自主研发的四价流感疫苗、四价流脑结合疫苗、15 价肺炎结合疫苗等产品有望在未来几年内获批上市。自主产品研发速度加快,有助于公司创造更大的经济效益。

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