近段时间以来，白酒行业持续调整，就连茅台也是阴跌不断。似乎一夜之间，市场此前对于茅台生意模式的认知便发生了 180 ° 转弯，一些大 V 也有些扛不住开始反思。这不知到底是茅台的生意模式发生了变化，还是投资者心态发生了波动？图片

所以今天的文章，我们打算再来和大家捋一捋 ( 技师手都麻了 ) ，先和大家聊聊我们认为关注茅台的几个主要逻辑，以及近期机构的一些数据。

1. 其次是我们的简评观点

1. 白酒也有周期性，首先短期宏观压力的确致使白酒行业目前的疲弱，茅台自然也不例外。此前我们在投资白酒的关键是这些提到，由于白酒的报表是滞后的， ( 他们可以压货给酒商 ) ，目前机构看的是短期酒商的压力。

但是在这一过程中，我们看到一些经销商开始开始向头部酒企集中，市场应对 " 危机 " 的思路还是挺清晰的。

2. 即便在正常上升周期，普通白酒企业的经营波动本身也是大于高端白酒。这点我们从禁酒令期间的业绩表现，和过往财报，都有迹可循。

大家试想：现在市场对于茅台的各种质疑，但如果价格降到一定程度，其实瑟瑟发抖的估计是友商。茅台在中国白酒市场 ( 销量 ) 占比不及 1%，而其高达 92%、53% 的利润率水平。假设有一天茅台需要用利润率换取份额，例如到千元带水准，哪些会吃亏？

3. 就算当下茅台面临着库存的问题，但其实也就对应的是一两年级别的不好卖 ( 就算变年份酒长期看也香 ) ，降价消纳完之后，还会好起来。

太平洋证券曾用人均可支配收入增速、基建增速、一线城市二手房价增‍速、M2 增速、以及高净值人群数量增速来模拟每年茅台酒真实需求增速。测算出当下茅台社会库存约 1.43-6.07 万吨，对应约 0.3-1.4 年销量 ( 以 2023 年销量为基准 ) 。

4. 其实看好茅台，其本质就是看好中国经济的长期发展，底层逻辑就是中国富裕家庭和消费人口的总体趋势长期增长。我们相信这个趋势未来也是大概率螺旋式上升 ( 这很关键 ) 。从长期看，无论从中国还是美日范围来看，烈酒的吨价都是呈现一个长期上升趋势。

这样的观点，此前在跌麻了的白酒，会是机会吗一文中，已经借着研报数据分享过了。 ( 在此期间美日经历过数次危机，但事后看高端烈酒的生意还是很有韧性 ) 。

5. 晓荣老师最新价投圈点评，即便是困难时期依然有全 A 股靓丽的现金流和报表，消费股好不好，报表就是最好的验证，虽然历史不代表未来，但宁可相信一个之前一直考 90 多分的学生大概率继续能考 90 分，而不是相信之前一个常年考不及格 60 分的学生大概率就考 90 分了。

茅台的护城河有多深？品牌心智全中国人就算不喝酒的都知道。真正喝酒的人知道茅台的品质是十分好的，虽然这点对于多数人并不知道和理解；制作工艺需要特定的时间和地域，不容易被降维打击；存货不贬值甚至升值；酒文化历经千年很难几年就没有了。

指导价 1499 和终端价还有距离，其实也是护城河刚开始的跌价跌的是经销商和黄牛的利润而非茅台。茅台有充足的缓冲空间来采取行动，不会因为市场一点波动就现金流吃紧直接嗝屁。

6. 大道段永平最新回复，" ( 茅台 ) 价值一直都在，价格一直在变；至少 20 年后回头来看，茅台应该比黄金好不少；对没地方去的闲钱而言，这依然是最好的去处之一，就当买了个长期债券，每年还给你付利息。

其实自己真的明白的公司跌得重是值得高兴的事情，除非你其实不真懂。"

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此外，关于市场对于茅台疑虑：终端价大跌、库存问题、年轻人不喝白酒、金融属性消失等老生常谈的问题。大道其实早就想得很明白，此前文章我们刚刚分享过，大家也可以再度回顾：旗帜鲜明更加看好茅台

2. 近期相关数据补充

依据国泰君安 9 月 17 日研报显示：

· 中秋白酒市场表现较为平淡，量的角度白酒大盘同比有所收缩，其中大众价位带好于高端和次高端白酒；价的角度核心观察飞天茅台等产品价格，截至 9 月 16 日箱茅、散茅批价分别报 2510 元、2380 元 ( 百荣酒价 ) ，发货端影响下箱茅价格回落至 6 月末水平。

· 从趋势来看，白酒行业 8-9 月销量环比略有回暖，但同比来看大部分区域总需求仍有回落，其中价格端压力明显大于销量端压力。

国泰君安研报提到，经过多维度观察，我们发现目前大部分企业的战略目标是 " 份额优先 "...... 展望后续，我们推测白酒消费 " 去奢侈 " 特征会持续凸显。此维度下，" 份额就是品牌 "，企业能够发挥的是自己的产品结构纵深优势，利用强渠道、大品牌和大产能，借助合适的价格带布局，对竞品形成持续的挤占。

PS: 本文分享学习思路，不做投资建议。