" 中国血透之王 " 年入 34 亿元。

  作者 | 刘俊群

  编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

这是野马财经的第 4014 篇原创

本文约 5410 字，阅读时长约 10 分钟

俗话说：" 肾好，身体就好。" 在这个熬夜追剧、重口味饮食、久坐不动的快节奏时代，很多人都没意识到，健康问题其实已经悄悄来敲门。特别是肾脏器官，这个默默无闻的 " 身体过滤器 "，正在超负荷运转。

当肾功能亮起红灯，血液净化成了不少患者维持生命的治疗方式。随着透析需求的激增，" 中国血透之王 "——山东威高血液净化制品股份有限公司（简称 " 威高血净 "）迅速崛起，成为市场焦点。威高血净不仅将血液净化产品销往全国 6000 多家医院和透析中心，还计划要冲刺资本市场。

2023 年年底，威高血净向上交所提交了《招股书》，欲登陆 A 股市场。在此之前，公司曾于 2022 年 6 月 27 日在港交所递交上市申请，但目前申请已失效。

2024 年 8 月，威高血净回复了上交所的问询，围绕关联交易、销售费用等问题做出解释，再次引起市场关注。

值得一提的是，威高血净的母公司威高集团，由曾经的" 威海首富 " 陈学利创立，旗下已经拥有威高股份 ( 1066.HK ) 、华东数控 ( 002248.SZ ) 、威高骨科 ( 688161.SH ) 三家上市公司。如果此次威高血净 A 股上市成功，将成为 " 威高系 " 的第四家上市公司。

靠卖血液净化产品

年入 30 亿元

在电影《我不是药神》中，演员王传君饰演的吕受益因买不起 " 天价药 " 而耽误了治疗，最终只能靠透析维持生命。当他咬着毛巾、忍着剧痛，在病床上背过身让医生穿刺时，这一场景赚足了观众的眼泪，也将透析这种医疗技术再次推到公众视野中。

一旦穿刺完成，血液将通过导管进入透析机进行过滤，去除毒素和废物，然后净化后的血液通过另一导管重新流回体内，这是一种血液净化的方式，通常用于尿毒症等严重疾病的治疗。

图源：《招股书》

然而，随着 " 养生热潮 " 的兴起，血液净化技术逐渐被一些人当作了保健手段。

例如，韩国明星宋智孝曾在节目中展示过 " 换血美容 "，而网红辛巴的妻子也在视频中提及类似的保养方式。此外，在医美平台新氧上也有人分享，通过 DFPP 血液净化可以改善身体机能，清洁血液中的杂质，降低血糖血压，甚至预防心梗和脑梗。

但医学专家对此持有谨慎态度。泉州市第一医院肾内科副主任余鹏程博士曾对《东南早报》表示，"血液净化是一种治疗疾病的手段，多用于尿毒症、自身免疫疾病的病人，在重症室一些严重感染的病人也会用到血液净化。而健康的人或亚健康的人，为了保健冒这种风险，那就不合适了。"

在血液净化领域中，威高血净无疑是行业 " 大佬 "。公司已完成了从血液透析器、透析管路、透析机到腹膜透析液等全产品线的布局。2022 年，威高血净在国内血液透析器领域的市场份额占比为 32.5%，稳居行业首位，被业内誉为" 中国血透之王 "。

根据《招股书》内容可知，血液透析器如同 " 人工肾 "，负责过滤血液中的毒素；透析管路则是连接患者血管和透析机的管子，保障血液流动；透析机则是整个透析过程的核心设备，而腹膜透析液则是腹膜透析时用于清除毒素的专用液体。

在这些产品中，血液透析器和血液透析机是公司的两大支柱业务。2023 年上半年，血液透析器的营收达 8.62 亿元，占公司总收入的 52.53%；透析机营收为 3.39 亿元，占比 20.66%。其中，透析器单价为 53 元 / 支，透析机单价则高达 9.97 万元 / 台。

图源：《招股书》

这种高成本治疗也反映在了患者的医疗费用中。据虎嗅旗下品牌 " 妙投 APP" 报道称，一般单次血液透析费用大概 300-450 元，尿毒症的患者每周需进行 2-3 次的透析，年花费约为 5-10 万元，医保报销覆盖比例则在 50%-95% 之间。

根据《招股书》显示，威高血净的产品除了采用直销模式面向部分公立及民营医院、血液透析中心等终端客户外，还向上游厂商进行销售。

《招股书》显示，威高血净的前五大客户分别为 " 医疗器械制造商之一 "威高集团（1066.HK）、" 中国最大的药品和健康产品分销商之一 "国药集团（1099.HK）、" 中国最大的医药流通企业之一 "华润集团（3320.HK）、上海宝树和 " 医药制造和分销企业 "上海医药（601607.SH）。

2023 年上半年，上述五大客户为其贡献的营收为 3.79 亿元，占营收的比例为 22.48%。其中第一大客户威高集团贡献 1.97 亿元，占比为 11.7%。

正是凭借这种稳固的客户基础，威高血净在 2020 年至 2022 年实现了营收和利润的持续增长。其营收分别为 26.42 亿元、29.11 亿元、34.26 亿元；而归母净利润也从 2.97 亿元增长至 3.15 亿元。2023 年上半年，公司营收 16.85 亿元，归母净利润则为 2.29 亿元。

分拆自威高集团

因关联交易被问询

威高集团除了是威高血净的第一大客户外，还有一重身份，即控股股东。目前，威高集团持有威高血净 46.39% 的股份，后者成立于 2004 年，专注于血液净化领域，涵盖血液透析、腹膜透析和透析服务三大业务板块。

2022 年 6 月 27 日，威高集团分拆血液板块——威高血净，并让其递交了港股《招股书》以冲刺上市，但该申请现已失效。

对于分拆的原因，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜分析，集团分拆板块上市不仅有助于提升子公司的独立性和市场竞争力，还能增强母公司的流动性与市值。只要合理控制持股比例，避免利益输送，分拆对母公司风险较小。不过，市场环境不佳时，母公司和子公司可能同时面临市值下行的压力。

此外，根据《招股书》可知，威高血净的生意网络不仅在下游与控股股东有关，在上游采购中，也得到了 " 自家人 " 的支持。

根据《回复函》可知，威高血净的关联方不在少数，像威高日机装、威高肾科、威高泰尔茂、威高集团，他们分别为威高血净提供从血液透析机到透析粉 / 液、腹膜透析液等核心产品。

其中，威高日机装是采购榜上的 " 大头 "。这家由威高血净和日本日机装合资成立的公司，专门生产血液透析机。2020 年 -2022 年，威高血净向它采购的金额从 3.52 亿元增长到 4.53 亿元，2023 年上半年也有 2.5 亿元，占公司营业成本的超四分之一。

另一位重要成员则是威高肾科，它成立于 2020 年 8 月，由威高药业分拆而来。目前由威高药业持股 51.19%、威高集团持股 48.81%。威高肾科主要生产透析粉 / 液，透析粉 / 液看似不起眼，却是透析治疗中不可或缺的配套产品。值得注意的是，威高药业成立于 2003 年，由威高集团持股 97%。

威高血净也向威高肾科购买这些产品，2021 年采购金额为 4647.86 万元，到 2023 年上半年已增至 5091.85 亿元，占比从 2.98% 上升至 5.34%。

图源：罐头图库

针对关联采购的合理性，上交所也提出了问询，要求威高血净解释其透析粉 / 液采购的合理性以及定价是否公允。

威高血净回复表示，公司向威高肾科采购的透析粉 / 液价格与向第三方的销售价格基本一致，体现了交易的公允性。此外，公司还出具了专项承诺函，表示从 2024 年起，承诺未来将多元化采购渠道，向威高肾科采购透析粉 / 液等产品的金额不再扩大。

图源：《招股书》

尽管威高血净与关联方的交易紧密，公司仍在《招股书》中强调，公司业务独立于控股股东和关联方，没有因为这些内部交易损害企业独立性或公平性。保荐机构和律师经过核查后也认为，关联采购在合理范围之内，和行业内其他公司情况类似。

总的来看，2020 年至 2022 年以及 2023 年上半年，威高血净从关联方采购商品和接受劳务的金额分别为 4.88 亿元、6.31 亿元、7.84 亿元和 4.21 亿元，占公司营业成本的比例从 36.13% 上升至 44.19%。

香颂资本董事沈萌认为，关联交易本身并不违法违规，关键在于定价是否公允。只要关联企业保留合理利润率，给予一定优惠并不会违法，反而可能成为成本优势。除非存在明显的利益输送、利润转移或关联方产品质量显著低于市场水平，否则不会对 IPO 产生影响。

威海首富施展 " 分拆术 "

威高集团的历史可以追溯到 1988 年，其前身为威海国营医疗器械厂一分厂，最初从事一次性使用输液器的生产。随着企业的发展壮大，1992 年更名为山东威海医用高分子制品总厂，随后在 1998 年改制为威海市医用高分子有限公司，并最终于 2004 年正式更名为威高集团。

威高集团的灵魂人物是创始人陈学利，他通过直接或间接方式控制着集团 52.78% 的股份，成为这个庞大商业帝国的掌控者。2000 年，集团设立了子公司威高股份，并于 2004 年成功在港交所上市，成为旗下首家上市公司。截至 2024 年 9 月 14 日，威高股份的股价为 4.38 港元 / 股，市值达 200.2 亿港元。

然而，威高集团的资本之路也并非一路坦途。威高集团在 2015 年曾计划分拆威高骨科赴港上市，但市场波动令这一计划搁浅。经过几番 " 借壳失败 " 的波折，威高骨科终于在 2021 年 6 月成功登陆科创板，首日市值一度突破 400 亿元。

截至 2024 年 9 月 14 日，威高骨科股价为 21.66 元 / 股，市值为 86.64 亿元。

图源：罐头图库

在扩张版图的路上，威高集团接手了深陷债务危机的华东数控。2018 年，威高集团收购华东数控，陈学利成为其实际控制人。截至 2024 年 9 月 14 日，华东数控股价报收于 5.78 元 / 股，市值为 17.77 亿元。

如今，威高集团的资本野心仍未停歇，正在推动旗下威高血净的上市。如果成功，威高血净将成为 " 威高系 " 的第四家上市公司。

目前，威高集团旗下已拥有三家上市公司：威高股份（1066.HK）、华东数控（002248.SZ）和威高骨科（688161.SH）。凭借庞大资本版图，陈学利及其子陈林多次入选胡润百富榜和山东富豪榜，并数次蝉联 " 威海首富 "。2023 年，陈学利以 170 亿元的财富位列胡润全球富豪榜第 1346 位。

图源：罐头图库

尽管 " 威高系 " 在资本市场上取得不少成绩，但近年来其整体业绩表现却耐有所下滑。

2023 年，威高股份的年报显示，公司收入为 132.29 亿元，同比下降 3.77%，净利润为 20.62 亿元，同比下降 30.12%。华东数控2023 年实现营收 2.79 亿元，同比增长 9.78%，但净亏损 1624.24 万元。威高骨科2023 年财报显示，公司表示受集采降价影响，总营收达 12.84 亿，同比下降 37.6%；净利润为 1.12 亿，同比下降 81.3%。

如今，陈学利已卸任威高集团董事长，接力棒传到了儿子陈林手中。面对资本市场的风云诡谲，陈林能否带领威高血净成功闯关 IPO，为 " 威高系 " 的资本版图再添一子呢？

你看好 " 中国血透之王 " 威高血净的 IPO 吗？评论区聊聊吧。

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