东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 钱尧天 , 易申申 , 薛路熹 , 余慧勇 , 武阿兰近期对天力复合进行研究并发布了研究报告《层状金属复合材料龙头企业，拓展业务布局新增长点》，本报告对天力复合给出增持评级，当前股价为 14.46 元。

天力复合 ( 873576 )

投资要点

层状金属复合材料 " 小巨人 "。公司成立于 2003 年 12 月，是一家专注于层状金属复合材料研究、开发和生产的高新技术企业。2023 年在北交所上市，同年入选国家级专精特新 " 小巨人 " 企业。2018-2023 年公司营业收入持续增长，2018/2023 年营收分别为 3.85/7.40 亿元，2018-2023 年 CAGR 达 17.74%；公司 2023 年归母净利润为 0.89 亿元，同比增长 21.45%。

多政策齐助力，层状金属复合材料下游行业市场广阔。我国相继颁布政策推动有色金属行业稳定增长。1）我国金属复合材料市场规模呈现逐年增长趋势。2017/2023 年我国金属复合材料市场规模分别为 186.75/372.24 亿元，2017-2023 年 CAGR 为 12.18%。2）下游多领域稳健增长，新领域有望国产替代。化工领域：PTA 产能提升，促进复合金属板市场需求增长，预计 2025 年全球 / 国内化工新材料市场规模将达到 4,800 亿美元 /1.5 万亿元，2019/2025 年 CAGR 约 4.4%/8.6%；核电领域：按照规划目标，2022-2025 年我国核电机组装机容量复合增速为 7.10%；新能源车领域：全球新能源汽车销量在 2021-2025 年 CAGR 达到 35.2% 的较高水平，带动钛复合板需求；光伏、半导体及氢能等行业稳健发展，公司有望实现复合材料国产替代，市场空间广阔。

增长需求，拓展业务布局新增长点：1）持续加强研发投入，技术巩固产业护城河：公司持续加大研发投入，2018-2023 年研发费用逐年增长。2023 年的研发费用为 3672 万元，2018-2023 年 CAGR 为 12.64%。助力公司各产品核心技术处于行业领先地位，同时公司也紧随行业发展方向，根据下游市场需求不断开发新产品、拓展新领域；2）募投扩产满足行业增长需求：天力复合的募投项目 " 清洁能源用金属复合材料的升级及产业化 " 已逐步释放产能，公司预计于 24 年末全面投产，新增 1 万吨产能，将较目前年产能 2.5 万吨提升 40%，满足行业增长需求；3）深度绑定知名企业，客户群体稳定高质。公司为国内外知名企业供货商，前五大客户集中度高，与宝钛集团和森松重工深度合作，据中国爆破行业协会披露，2017 年至 2021 年，天力复合有色金属爆炸复合材料全国市场占有率为 20%-30%，位居全国第一，市占率高，同时公司持续加强新产品及新领域开拓，锆钢项目推进顺利，在醋酸、环保、中间体、MMA、聚甲醛均实现了锆钢双层材料的供货突破。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.90/0.97/1.05 亿元，同比 +1.80%/7.23%/8.03%，对应 PE 为 17/16/15 倍，考虑下游需求量不断增加。公司产品出货持续稳健增长，未来业绩有望持续增长，首次覆盖，给予公司 " 增持 " 评级。

风险提示：原材料价格波动、客户和供应商集中度较高、市场发展空间和市场前景风险。

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