山西证券股份有限公司张天 , 高宇洋近期对新易盛进行研究并发布了研究报告《业绩同环比高速增长，AI 高速光模块市场地位进一步加强公司研究 / 公司快报》，本报告对新易盛给出买入评级，当前股价为 100.33 元。

新易盛 ( 300502 )

事件描述

公司发布 2024 年半年报，业绩实现大幅提升。2024 上半年，公司实现营收 27.3 亿元，同比 +109.1%，实现归母净利润 8.7 亿元，同比 +200.0%，扣非归母净利润为 8.7 亿元，同比 +204.5%，业绩处于此前预告中值区间符合预期。单 Q2 来看，公司实现营收 16.2 亿元，同环比分别 +129.2%、+45.1%，实现归母净利润 5.4 亿元，同环比分别 +199.5%、+66.6%。

事件点评

受益于北美大客户 AI 集群资本开支增加，上半年营收利润大幅增长。上半年北美亚马逊、谷歌、META、微软四家云巨头 capex 合计 897.5 亿美元，同比 +44.1%，带动 AI 基础设施投资大幅增长。光模块作为 AI 网络 scaleout 扩展规模的核心设备受益于 GPU 出货量的增长和集群规模的扩大带来的配比提升。Lightcounting7 月的研究报告指出，2024 年全球用于 AI 集群的光模块市场将超过 40 亿美元，同比翻倍以上，2025 年有望超过 70 亿美元，2029 年达到 120 亿美元。CignalAI 在《2024 年第一季度光器件报告》指出，24Q1 全球高速数通光模块出货量超过 300 万只，800GbE 出货量几乎相当于去年全年，预计数通市场将在 2024 年翻番。与此同时，以太网 AI 交换机以其对更大规模集群的良好支持、开放操作系统和可编程性强以及高性价比未来出货比例将快速提升，尤其在北美云厂商灰盒和白盒的交换机上。公司是北美云大厂 400G、800G 光模块核心供应商，目前受益于北美以太网光模块投资增加，未来也有望开拓更多的设备商客户。

成都、泰国产能同时扩产，积极备料迎接更多的订单交付。上半年公司固定资产账面价值为 15.1 亿元，较上年同期大幅增加 139.3%，主要增加在

高速率光模块产线以及泰国建筑工程项目。目前泰国工厂一期已经运营一年多，产能持续扩大，泰国二期正在建设，预计 2024Q4 建成，产能又将有较大增长。与此同时，我们看到公司半年报存货账面价值 22.4 亿元，其中原材料 5.2 亿元，较年初增长 87.4%，发出商品 5.0 亿元，较年初增长 208.4%，这意味着公司目前产销两旺，未来订单将有较大规模增长，收入确认也有望逐步提升。

研发效率、供应链管理水平业内领先，盈利能力优秀。2024 上半年公司光模块销量 327 万只，较上年同期增长 12.4%，但营收却达 26.9 亿元，较上年同期增长 113.0%，毛利率达 43.4%，增长 13.6pct。这反映出公司上半年产品高端化提升明显，公司生产工艺提升、供应链管理带来的原材料成本优势逐渐显现。公司紧跟大客户需求，产品研发前瞻精准，目前已推出基于 VCSEL/EML/ 硅光 / 薄膜铌酸锂方案的 400G、800G、1.6T 高速产品以及 400G、800GZR 相干光模块产品还有 100G/lane、200G/lane 的 400G&800GLPO 产品。上半年公司研发费用 1.3 亿元，同比增长 113.1%，但占收比保持在 4.8% 左右，随着营收增长费用率下降带来的规模优势也在显现对净利率的积极作用。

盈利预测与投资建议

我们认为全球 AI 光模块出货环比增长将持续，公司受益于以太网光模块占比的提升、海外云厂商新客户的导入以及产能的持续扩张下规模效应的

体现。我们将公司盈利预测上调，预计 2024-2026 归母净利润分别为 22.0/43.6/48.4 亿元（前次为 16.2/22.0/29.2），上调评级为 " 买入 -A"。

风险提示

GPU 服务器等 AI 下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随着集成光子技术发展光模块存在被更高集成的光子器件替代风险；中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券赵丕业研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.58%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 24.01 亿，根据现价换算的预测 PE 为 29.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 16 家；过去 90 天内机构目标均价为 120.78。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。