谈股论金，侃天侃地，大家好，我是格隆。

今天我们聚焦一个既涉及全国 4.9 亿户家庭切身利益，也事关宏观经济未来的话题：存量房贷利率，非降不可。不降，不足以救消费；不降，不足以救经济。

我先简单阐述一下我对经济现状的基本研判：我们经济现在面临的核心问题是需求不足。在出口与投资不能做太大指望的情形下，需求不足的核心问题是消费需求不足。而消费需求不足的核心问题，是居民不敢消费，不愿消费。而居民节制消费的核心，是居民的家庭资产负债表因为资产萎缩，尤其是房产这个最核心资产萎缩，导致居民被动缩表、还债的压力。

那么，中国居民的核心资产是什么？两个字：房子。中国居民的核心负债是什么？还是两个字：房贷。

格隆说两个数据，大家就懂了：

1、最新数据，房子占中国居民资产总额的比重，是 69%，近 70%，远高于日本 1990 年泡沫破灭时 55% 的占比；

2、房贷，占中国居民中长期贷款的比重，疫情前正常年份的 2019 年，达到了 75.7%，接近 80%。

截至 2024 年 6 月末，中国个人购房贷款余额，是 37.8 万亿元，占居民中长期贷款的比例是 62.4%。这个占比比 2019 年有所下降，很大程度上是居民主动提前还贷导致的。我们简单算笔账，如果以当下综合 4% 的房贷利率，平均还款时间 20 年来计算的话，房贷和利息加在一起的规模大约达到了 68 万亿，平均到 14 亿人身上，相当于全中国人，无论男女老幼，每一个人身上都背负担着 5 万元的房贷债务。而事实上，我们为数众多的家庭，很大概率是全家连 10 万块钱存款都拿不出来的。

老百姓收入盘子就这么大，最大头的还房贷这块压力山大，必定意味着其他方面的支出减少，节制消费也就成为必然。比如 2024 年端午节，在出游人数比 2019 年增长 14.6% 的情况下，人均消费支出却比 2019 年萎缩了 10.7%，说明大家伙都在穷游。2024 年前 7 个月，中国社会消费品零售总额 27.4 万亿元，同比仅增长了 3.5%，创 2023 年 2 月以来 17 个月的新低。3.5% 的社零增速是什么概念呢？我说一个对照数据你就明白了：疫情前十年（2010-2019 年），我们社零的年均增速是 10.4%。

作为房贷主力的城市居民，消费形势更不乐观。经济学里有一个衡量居民消费意向的指标，叫消费倾向，是指一定时期居民用于消费的钱占其收入的比重。2020-2023 年这四年，农村居民消费倾向均值为 82.6%，城镇居民消费倾向均值则只有 62.7%。疫情后，没有房贷压力的农村居民，消费倾向较疫情前还提升了 0.9 个百分点，而房贷重压之下的城镇居民，消费倾向较疫情前，继续大幅下降了 5 个百分点。

房贷额最高的北上广深，消费数据更能看出来：在全国社会零售额总盘子正增长的情况下，这四个一线城市在 2024 年 6 月的社零同比增速，都是负增长，分别是 -6.3%、-9.4%、-9.3%、-2.2%，比 5 月分别大幅下滑了 12.8%、11%、10.2%、3.2%。

看明白了吗？房贷压力越大的人群，房贷压力越大的地区，消费就萎缩得越快，就消失得越快。

最关键的是，居民的被迫债务清偿，会导致全社会滑向" 费雪漩涡 "——这是一个经济萧条期非常普遍的经济现象：在经济下行期，资产价格会下降，资产规模会萎缩，但负债端是刚性的，一个子儿也不能少还。居民为了维持资产负债表的平衡，将被迫廉价出售资产偿还债务，在通货紧缩的背景下，居民纷纷抛售资产清偿债务的个体行为，会令资产价格的下跌速度，远高于其名义债务的清偿速度，这就会出现一个悖论：居民越努力减少其债务负担，反而越加重了债务的压力，导致债务人还得越多，他们就欠得越多。在经济学里，这被称为费雪悖论，或者费雪漩涡——它是以 20 世纪经济学领域里对大萧条最有研究的经济学家，耶鲁大学教授欧文 · 费雪的名字命名的。

简而言之，在经济萧条期，必须要有外力介入去平衡居民的资产负债表，否则单靠居民自救，它不单会把单个居民自身的消费力吞噬掉，还会反噬、消灭整个社会的消费力，拖拽着整个社会滑进一个可能深不见底的漩涡，经济会被拖入一个极漫长的挣扎期、痛苦期，就类似日本 90 年泡沫破灭后那样长达一代人、整整 20 年的舔舐恢复期。

这块紧箍咒不缓解，由着居民自生自灭，我们的消费需求，在可以预见的相当长时间内，就都不要做任何不切实际的幻想和指望。

所以，存量房贷利率，必须降。不降，我们就要做好一批中产家庭返贫，经济则在很长时间内在泥沼里非常缓慢地喘息、疗伤、恢复的准备。

事实上，中国 20 年多年来总共销售了约 2.25 亿套房，其中 82%，也就是 1.84 亿套都是 09 年之后卖出去的。这批人还贷不过 14 年，没还清的人是大多数。在 2015-2021 年房价暴涨的这一轮，中国总共售出了 117.3 亿平方米的商品房，折合 1.17 亿套，占中国 20 年来商品房总销售数量 2.25 亿套的一半。尤其从 2018 年开始算到 2021 年这 4 年买房的人，是惨中惨，顶点中的顶点接盘，从买房之日起就一直在亏。这批人买房合计 71.82 亿平米，折合 7100 万套房，占到中国有史以来销售商品房总量的 1/3。这批人如果没有外力介入，在经济下行中，返贫将是很高概率事件。

其实，一些还不起钱的居民，已经在还房子了。2024 年 1-5 月，全国法拍房挂牌量为 27.8 万套，相比 2023 年同期的 14.9 万套，大幅增长了 86.23%。房子一旦进入法拍，基本就意味着买房者的首付、多年的还款，都打了水漂。每一套法拍房背后，基本就是一户濒临破产，或者返贫的中产家庭。

好在，我们的管理层已经看到了问题。这就是为何从 2023 年 8 月 31 日开始央行、国家金融监管总局发出降低首套住房贷款利率有关事项的通知，开始调降房贷利率。结果是新房按揭的平均利率应声而降，到了 "3 字头 "，甚至更低的 "2 字头 "。

这无疑会增加居民买房的动力，如果还有居民想买房的的话。但这个动作对于那些 23 年 8 月 31 日之前已经按揭买了房的庞大存量居民，并无任何帮助，自然起不到提振消费的目标。

事实上，我们存量房贷的利率水平，仍然维持在 "5 字头 "，或者 "4 字头 "。截至 2024 年二季度，我们的存量房贷平均利率在 4.21% 左右，而新房贷利率为 3.45%，二者间的差值高达 76 个 BP，处于历史高位。

如果我们把所有存量房贷利率下调一个百分点，大致就能为居民省出 3600 亿真金白银的购买力。这还不算还贷压力降低后，居民预期改善，4.9 亿个家庭全员消费倾向上升，而在其他领域的消费增长。

那为何好处这么明显，对存量房贷降息，却迟迟没有动静呢？

大概率是因为这动了银行业的短期在手利益，会引发银行业的反弹，同时监管层也顾及利差缩窄，或引致整个银行业风险而投鼠忌器。

但其实无论从银行，还是从全社会，无论算大帐，还是算银行的小帐，降存量房贷利率，都是如假包换的共赢。

对银行而言，不降存量房贷利率的结果之一，必然是大规模的提前还贷，导致银行资产端出现恶化。全国多个房地产热点城市，办理提前还贷的 " 热情高涨 "，预约排到了两个月以上。2024 年二季度，我们的个人住房贷款余额为 37.79 万亿元，这一数据较 2024 年 3 月末减少 4000 亿元，较 2023 年末减少 3800 亿元。二季度，个人住房贷款余额占居民中长期贷款的比例为 62.4%，创下 2015 年一季度以来的新低。

银行不降存量房贷利率的结果之二，就是会同时令银行的负债端也恶化。银行不肯 " 共度时艰 "，老百姓就只能防患于未然。买房、买车肯定是不可能了，大消费让位于提前还贷，小消费节省以备不时之需，结果就是大量资金退出了流通领域，躲进了银行储蓄账户 " 保平安 "，金融系统被超额存款 " 撑爆 "。2024 年上半年，我国居民储蓄存款余额高达 146.3 万亿元，相较 2023 年年底增加了 9.27 万亿元，同期，居民户的贷款呢，仅仅增加了 1.46 万亿元。

这就相当于老百姓存了 6 块钱，只贷了 1 块钱，和银行的债务关系完全逆转。银行不但不能从住户新增存贷款业务中赚到利差，还要以将近 1:6 的比例倒贴利息。资产端，居民提前还贷降低了利息收入，负债端住户存款大幅增长，增加了利息支出，结果就是银行业净息差进一步缩小。目前，我国银行业的净息差仅有 1.54%，远低于 1.8% 的净息差评分警戒线，降至历史低位。

这就是典型的" 合成谬误 "：金融机构死抱着眼前存量房利率的既得利益不放，却硬生生把把自己的业务逼近了死胡同，同时把 38 万亿的存量房贷，打造成了我们经济循环的最大堵点——堵住了消费力的释放，给市场信心添堵，是经济循环不畅的压力 " 回旋镖 "，最终，整个金融体系也会竹篮打水，一场空的。

事实上，虽然当前银行净息差虽处于历史低位，但贷款利率仍存有明显的下降空间。首先，如果存量房贷款利率降了，存款利率肯定也会再次下降。况且，银行业净息差虽然在缩小，但放眼整个 A 股市场，目前最赚钱的还是银行。上半年，42 家上市银行营业总收入合计规模 2.89 万亿，虽然比去年同期的 2.95 万亿有所下滑，但净利润合计 1.1 万亿，比去年多了 40 亿。下面这张图片，再清晰不过了，上半年净利润前十的企业，除了中石油、中移动两家，其他均来自银行业。

我们要知道，银行是吃 " 百家饭 " 的，银行的收益来自存贷利差，而贷款的根基，是消费和借贷的活跃，是各行各业的利润。皮之不存，毛将焉附？在当下这种环境里，金融机构不做短期让利，想着赚尽最后一个铜板，那是如假包换的损人不利己，饮鸩止渴。

对监管层而言，我的建议是当断则断，以国家机器独有的信用创造功能，强制介入居民资产负债表的修复，强制引导银行业调降存量房贷利率，允许存量房贷转按揭。没有行政力量的介入，想要银行业自己主动调降，可能性几乎没有。这是救消费、救经济的牛鼻子。

事实上，这也是国际通行做法。美国在 1930 年大萧条时期，罗斯福政府就出台了《1933 房主再融资法案》，政府成立了房主贷款公司（HOLC）在向房主提供 " 更优惠、更长期 " 的按揭再融资。2008 年金融危机期间，美国又推出《住房和经济复苏法案》，其中联邦住房管理局提供新贷款，用来置换困境家庭的老住房按揭贷款。日本在 1990 年泡沫破裂后，也同样出台过类似 " 转按揭 " 政策。

调降存量房贷利率这个动作，越快越好。因为每多拖一天，对我们经济的伤害就更甚几分。我们并不知道有多少中产家庭其实是在财务破产的边缘苦苦支撑。我们没有这方面的数据。但哪怕常识也告诉我们，作为经济最基层细胞的家庭，一旦消失，就是永远消失，根本不可逆。但如果被救过来了，那它就会在未来相当长时间内，成为一个持续跳动、释放活力的蓬勃单元。

无数个细胞的跳动，就是我们的经济。