商汤科技，到底经历了什么？

2021 年 12 月，商汤（00020.HK）登陆港交所，股价从 3.85 港元暴涨至 9.7 港元，市值逼近 3500 亿港元。但是，短短两年时间，就跌得只剩下零头，截止目前，商汤的股价在 1 港元左右，较最高点跌去了 90%。

业绩方面，2018 年 -2023 年，商汤净利润分别为 -34.33 亿元、-49.68 亿元、-121.58 亿元、-171.77 亿元、-60.93 亿元和 -64.95 亿元，合计累计亏损 503.24 亿元。如果把今年上半年算在内，累计亏损 528 亿元。

那么问题来了，商汤到底是一家怎样的公司？

2014 年，商汤正式成立。因为拥有众多人工智能领域的科学家和博士生，商汤被誉为国内 "AI 四小龙之首 "，是 " 融资金额最多、估值最高 " 的 AI 公司。

据统计，从 2015 年到 2021 年 6 月，商汤共完成了 12 轮融资，累计融资金额约 350 亿元！

估值方面，在这 6 年时间，商汤的估值增长了几十倍，到 Pre-IPO 轮融资时，商汤科技的估值达到了 120 亿美元。按 IPO 发行价的话，商汤的发行市值超过了千亿元。当时，市场有一种声音，认为商汤市值至少万亿起步，千亿市值仅仅只是开始。

可是，为什么在登陆资本市场之后，就突然不灵了？

表面上看，商汤的业务非常的高大上，不仅是中国最大的计算机视觉软件公司，同时还是亚洲最大的人工智能软件公司，涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活和智慧汽车等四大业务。而且，无论是元宇宙还是生成式 Ai，都是当下妥妥的热门赛道。

不过遗憾的是，业务虽然好看且充满想象力，但公司始终未能证明其盈利能力！

就拿上半年来说，尽管公司声称生成式 AI 业务迎来了爆发，同比增速达 256%，但是，却是此消彼长，公司整体营收增速也只有 21.39%。拉长周期看，2019 年，商汤营业收入是 30.27 亿元，但是，2023 年这个数字也只有 34.06 亿元，几乎没有增长。

也就是说，商汤的商业化进程十分缓慢。

从资本市场的角度来说，可以接受你亏损，但不能接受你丧失成长性。而且，公司净亏损高于营业收入，对于一家成立已十年、登陆资本市场也已经三年的公司来说，很难说得过去。

有人说，商汤的亏损主要归咎于巨额研发投入。2018 年 -2023 年，商汤的研发投入累计是 163 亿元，尤其是最近两年，研发费用率甚至超过了 100%。

事实真的如此吗？

首先，作为一家人工智能公司，巨额研发投入是不可避免的，必须是公司经营成本的一部分；其次，即便不把研发费用计算在内，公司累计亏损也仍然是好几百亿；再有，作为一家全球领先的人工智能公司，商汤的竞争对手有微软、谷歌这样的巨头公司，研发费用动辄几百亿美元，即便是国内的海康威视，2023 年的研发费用也超过了百亿人民币。

一句话，对商汤来说，研发费用本身就是一笔刚性支出，而且即便如此，跟国外内的同行公司比，商汤的研发投入不是太多，而且太少！

除此之外，产品不够标准化也是造成亏损的重要原因。

众所周知，特斯拉在没有进入中国之前，长期处于亏损状态，究其原因，就是因为规模化优势不明显。这个问题，人工智能领域也同样存在。

根据财报显示，商汤已经为 3000 多家行业头部企业提供大模型和智算服务。乍一看，似乎感觉公司客户优势非常明显，但想象一下，如果每个项目都需要定制化服务，需要为此投入大量的人力和其他成本，而市场本身的竞争又非常激烈，盈利从何而来？

可能有人要说，罗马不是一天建成的，人工智能也不是一天就能革命的。微软首席财务官也提到，微软对 AI 的投入，至少需要 15 年才能有回报。而且，像旷视科技、依图科技等公司，也都处于巨额亏损的状态，所以一定要有耐心。

可问题是，巨头公司可以用盈利业务去补贴 AI 业务，但是，商汤靠什么呢？成立 10 年仍无法造血，商汤该怎样继续把故事说下去？