中新经纬 9 月 12 日电 题：美联储降息将为 A 股带来更多机会

作者 杨德龙 前海开源基金首席经济学家

近日 A 股市场出现了持续调整的走势，市场风格也有所变化。如何看待风格转换？外围市场变化将对 A 股市场后续走势产生怎样的影响？

这一轮市场变化，很大程度上是市场风格切换的体现。前期上证指数维持在 2800 之上的水平，主要是靠低估值高股息板块的强劲拉升，特别是部分银行股在前段时间创出历史新高对指数形成托底效应。低估值高股息板块在过去两年的超额收益，反映出投资者的风险偏好比较低。当市场风格切换的时候，通常可以看到表现较为强势的低估值高股息板块开始获利回吐，由于这些板块属于 A 股市场的权重板块，所以在其调整的时候，上证指数通常也会随之调整。近期也出现了这样的情况。然而，近日创业板指数已经开始反弹，很多中小盘股票出现了低位回升的态势，市场的分化再次出现，或预示着新的转变。

从政策面来看，过去一段时间，活跃资本市场、提振投资者信心的政策接连出台，在交易机制改革、交易成本降低等多个方面释放了利好的信息。其中，新 " 国九条 " 的推出不但在推动中长期资金入市、建立培育长期投资的市场生态方面完善了制度基础，也使得价值投资逐渐成为主流的投资理念，投资者更加看重上市公司的基本面支撑以及业绩支撑，一些题材股和概念股逐渐边缘化。

整体来看，当前市场已经具备多项历史低位附近的特征。A 股的市盈率和市净率目前处于历史低位水平，沪深 300 指数的市盈率不足 11 倍，上证指数市盈率约 12 倍，万得全 A 指数市盈率 14.9 倍，处于历史底部的水平。从市净率来看，当前上证指数的市净率约 1.1 倍，沪深 300 指数的市净率约 1.1 倍，万得全 A 指数市净率约 1.3 倍，也处于底部区间。

除了估值水平以外，股息率高企往往也是市场处于低位水平的重要特征。据测算，上证指数、沪深 300 指数、万得全 A 指数股息率已显著高于此前历史底部的股息率，分别处于历史百分位的 99%。而且上述三大指数的股息率约为一年期国债利率的两倍水平。即使按照债券的收益率，当前主要指数的股息率都高于债券的收益率，反映出投资者现金分红的回报明显改善。

从外围市场影响看，9 月美联储议息会议临近，根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，目前利率期货市场的交易员预计美联储在下周议息会议上降息 25 个基点的概率为 65%，降息 50 个基点的概率为 35%。一旦美联储开启新一轮降息周期，很有可能会使得美元指数回落，而人民币等非美货币或将升值，这将吸引外资回流人民币资产，从而有利于人民币资产出现估值提升。同时，如果比较全球主要资本市场，目前 A 股和港股的主要指数的估值水平处于全球资本市场的估值洼地，更会吸引外资流入，为 A 股走势带来反转的机会。