华源证券股份有限公司刘晓宁 , 戴铭余近期对华新水泥进行研究并发布了研究报告《后地产时代行业转型典范，周期底部盈利显著抬升》，本报告对华新水泥给出增持评级，当前股价为 10.53 元。

华新水泥 ( 600801 )

投资要点：

百年华新，新时代水泥企业转型典范。公司始创于 1907 年，被誉为中国水泥工业的摇篮。当前国内水泥行业仍处寻底阶段，水泥企业整体盈利在 2024 年存在继续下行可能，但公司在这一轮水泥景气高位（2019 年）时开始谋求转型，全面加速了海外市场以及骨料、混凝土业务的布局。2023 年公司营收和盈利均实现逆势增长，吨毛利更是实现了对行业典范海螺水泥的反超，转型红利逐步进入释放期。

海外布局红利逐步释放，有效对冲国内景气下行压力。公司背靠国际水泥巨头拉豪集团，海外布局具有先天优势，2019 年起公司海外布局全面提速，2019-2023 年公司的海外营收和 EBITDA 复合增速分别为 37.12% 和 30.74%，占比分别从 4.94% 和 5.86% 提升至 16.26% 和 20.99%。目前，公司在海外 12 个国家实现布局，海外水泥产能排名全国第二，并已成为中亚水泥市场的领军者。受益于海外水泥熟料业务的高景气，公司 2023 年水泥熟料的综合盈利能力明显高于国内可比上市公司均值，叠加海外产能和销量的提升，很大程度对冲了国内水泥景气下行的压力。

充分利用资源优势，骨料业务成就第二增长极。随着环保趋严，骨料行业资源属性日益突出，集中度提升迎来契机。公司是中国水泥行业最早建设规模化、环保化骨料工厂的企业之一，且资源禀赋得天独厚。公司骨料产地如两湖、四川、云南均是骨料矿山资源丰富地区，获矿成本具备优势，凭借优先转型并大力发展骨料业务，大幅对冲了传统水泥主业的下行压力。2019-2023 年公司骨料业务营收和毛利的复合增速分别为 50.95% 和 38.48%，骨料业务营收和毛利占比分别从 2019 年的 3.29% 和 5.22% 提升至 2023 年的 15.89% 和 27.30%。

盈利预测与估值：我们认为虽然国内水泥行业仍处寻底阶段，但公司凭借海外市场以及骨料、混凝土业务的逆势发力，有望大幅度提升公司作为周期股的传统盈利底部，潜在成长性具有重估价值。我们预计，公司 2024-2026 年归母净利润分别为 23.33 亿元、27.30 亿元、32.77 亿元，对应 9 月 6 日 A 股股价 PE 为 10X、8X、7X，2024 年 A 股可比公司平均 PE12X。对应 9 月 6 日港股股价 PE 为 5X、5X、4X，2024 年港股可比公司平均 PE11X。当前公司 A 股股价相对合理，同时港股股价性价比突出。首次覆盖，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：国内地产需求继续下滑；海外水泥业务高盈利下滑；骨料业务盈利下滑

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券毕春晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.45%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 21.39 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.51。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。