文 | 创业最前线，作者 | 段楠楠，编辑 | 蛋总

8 月 31 日，宣布中报延期披露的隆基绿能终于在中报披露截止日最后一天交卷。

正如其预报所公告那样，隆基绿能不可避免地陷入巨额亏损当中。

数据显示，2024 年上半年隆基绿能实现营业收入 385.29 亿元，同比下降 40.41%，同期公司实现归母净利润 -52.43 亿元，由盈转亏。

在光伏全产业链产能过剩的背景下，2024 年上半年很难有光伏企业不亏。因此，昔日 " 光伏一哥 " 交出这份答卷并不让人意外。

但让投资者关注的是，过去两年的时间，隆基绿能不但丧失了市值 " 光伏一哥 " 的宝座，就连其组件出货量也被晶科能源等众多组件厂商反超，短短两年时间，隆基绿能为何沦落至此？

1、连续三季度亏损，隆基绿能成光伏 " 亏损王 "

自 2023 年第四季度以来，隆基绿能已经是连续三个季度都出现亏损，且亏损金额在持续扩大—— 2023 年第四季度亏损 9.4 亿元，2024 年一季度亏损 23.5 亿元，2024 年二季度亏损扩大至 28.9 亿元。

隆基绿能亏损金额持续扩大，与光伏产业链产能过剩愈演愈烈有很大的关系。从公司收入来看，公司 95% 以上的收入来源光伏产品，隆基绿能光伏产品主要由硅片及电池片和组件构成。

不管是硅片还是组件，在 2024 年上半年价格均出现大幅下跌，以 P 型 G12 硅片为例，2024 年年初该类型硅片价格为 3 元 / 片左右，截至目前该硅片价格在 1.7 元 / 片左右，跌幅超 40%，其余类型硅片价格跌幅亦是如此。

组件与硅片相比，价格跌幅相对较小，2024 年至今双面组件价格跌幅在 20% 左右。在硅片与组件价格大幅下跌的情形下，2024 年上半年隆基绿能亏损 52.43 亿元也在情理之中。

值得注意的是，由于硅片价格跌破公司现金成本。8 月 27 日，隆基绿能对外宣布旗下硅片涨价。

其中，N-G10L 型号的硅片报价定为 1.15 元 / 片，而 N-G12R 型号的硅片报价则为 1.3 元 / 片，相较于之前，新报价平均每片上调了 5 分钱。在该消息刺激下，隆基绿能股价也出现了久违的连续上涨。

对于久跌的硅片行业而言，此次涨价无疑是 " 久旱甘霖 "。不过按照目前硅片的产能情况，隆基绿能的涨价势头能否维持还存在很大疑问。

此前据时代周报报道，目前硅片大厂产能利用率在 60% 左右，小厂开工率更低。目前，硅片库存较大，整体还是在去库存当中，很难支撑硅片价格持续上涨。

组件情况与硅片情况类似，目前各大主流厂商开工率较低，库存积压，价格短期内很难有较大起色。

作为国内硅片及组件双龙头企业，在产品价格持续低迷的情况下，隆基绿能很难独善其身，其亏损有可能持续。

2、痛失组件、市值一哥，隆基绿能经历了啥？

隆基绿能造成如此大的亏损，除行业持续下行外，近几年公司经营决策失误也是一部分原因。

从收入来看，隆基绿能最大收入来源于组件。2024 年一季报显示，隆基绿能来自组件及电池的收入为 135.2 亿元，占公司营业收入比例为 76.49%。其中，电池对外销售较小，很多都是自用。

真正为隆基绿能带来收入的还是组件，2024 年上半年其组件出货量为 31.34GW，出货量排名行业第四，排名第一的晶科能源组件出货量为 43.8GW。

由于组件出货量被晶科能源大幅反超，2024 年上半年隆基绿能营收也低于晶科能源。

2024 年上半年，隆基绿能营业收入为 385.3 亿元，晶科能源则为 472.5 亿元。同期，晶科能源实现归母净利润 12 亿元，隆基绿能则亏损 52.43 亿元。

遥想 2021 年，隆基绿能营收为 806 亿元，而晶科能源只有 406 亿元，只有隆基绿能一半左右。由于业绩持续亏损，加之投资者喜好的变化，隆基绿能市值也被阳光电源反超，痛失 " 光伏市值一哥 " 宝座。

截至 9 月 6 日收盘，隆基绿能股价为 13.53 元 / 股，市值为 1025 亿元，较此前市值已蒸发超 4300 亿元；而阳光电源当前的市值则超 1500 亿元。

隆基绿能沦落至此，与公司错判形势有很大关系。此前，隆基绿能坚持的理念是不领先、不扩产，其董事长钟宝申曾不止一次在公开场合阐述这一观点。

2022 年，国内光伏电池技术正经历从 P 型电池升级到更为先进的 N 型电池（即 TOPCon、HJT、BC 类）。

由于 N 型电池种类多样，不同厂商选择了不同的电池路线。晶科能源、晶澳科技等均选择了 TOPCon 电池技术，而爱旭、隆基绿能则押注 BC 电池。

2023 年，在各大厂商疯狂抢建 TOPCon 产能背景下，隆基绿能表现的较为淡定，在投资平台上，隆基绿能也表示，公司坚持 " 不领先，不扩产 " 的原则，不抢建 TOPCon 产能并稳妥储备现金。

但不可否认的是，TOPCon 已经成为当下 N 型电池的主流技术。

在该经营理念下，隆基绿能资本开支也远小于晶科能源等一众竞争对手。2022 年，晶科能源资本开支为 149.05 亿元、隆基绿能为 50.08 亿元。2023 年，隆基绿能资本开支则为 92 亿元，晶科能源则高达 203 亿元。

在此影响下，2023 年隆基绿能组件出货量逐渐被晶科能源反超，下滑至第二名。2024 年上半年，隆基绿能组件出货量又被天合光能、晶澳科技反超，下滑至行业第四。

痛失 " 组件老大 " 的宝座，让隆基绿能显得极为被动。为此，隆基绿能也把宝押在了 BC 电池上。

2024 年 7 月，隆基绿能宣布投资 32 亿元扩产 BC 电池。根据隆基绿能规划，未来 3 年，隆基绿能 BC 电池产能将达到 100GW。

但 BC 电池能否让隆基绿能重回 " 组件老大 " 的位置还存在较大的疑问，与 TOPCon 相比，截至目前，BC 电池在光电转换效率及成本上并没有太大优势，且根据券商统计，目前 BC 电池设备投资成本还略高于 TOPCon。

这也意味着，以目前的情况来看，若公开在市场竞争，隆基绿能并不占优势。未来，隆基绿能能否用 BC 电池取得领先，还需要看 BC 电池的成本下降情况及光电转换效率的提升。

根据隆基绿能表述，未来两年 BC 电池将与 TOPCon 成本相当，想要超越可能需要更长的时间。

值得注意的是，随着钙钛矿电池转换效率在实验室的不断刷新，钙钛矿电池规模化也越来越近。

在该背景下，隆基绿能 BC 电池还需要在未来两年才能实现与 TOPCon 相当的成本。一旦钙钛矿电池成为市场主流，后发的隆基绿能建设的 BC 电池产能如何消化又是新的问题。

对于隆基绿能而言，错过了 TOPCon 发展的浪潮，已经让隆基绿能陷入十分被动的局面，公司也因此痛失了组件老大及市值一哥的宝座。面对诸多不利局面，隆基绿能又该如何翻身，是管理层需要重点思考的难题。

3、手握超 544 亿元资金，仍募资 100 亿元

错误判断了形势让隆基绿能陷入被动，为此隆基绿能希望让自身现金流保持充裕。

从货币资金储备来看，隆基绿能现金流似乎非常充裕，但其依旧选择向市场募资。

数据显示，截至 2024 年 6 月 30 日，隆基绿能货币资金余额为 544.8 亿元。即便如此，2024 年 6 月 6 日，隆基绿能宣布拟公开发行不超过 100 亿元公司债券。

所得资金满足公司经营需要、补充流动资金、偿还有息负债、支持项目建设及运营、权益出资及适用的法律法规允许的其他用途。

手握超 544 亿货币资金的情况下，仍向市场募资，令许多投资者感到不解。但仔细深究，隆基绿能手握超 544 亿元的货币资金或有些 " 水分 "。

截至 6 月 30 日，隆基绿能应付账款及应付票据 367.3 亿元，而这部分账款大部分需要在 1 年内结清，这也意味着隆基绿能货币资金有 300 多亿元需要短期支付给供应商。

扣除应支付给供应商的资金，隆基绿能所剩资金也只有 100 多亿。此外，公司还有 200 多亿元的有息债务。

为了重回巅峰，隆基绿能还需要大额资金对外投资来进行扩产。

此外，由于行业持续下行，公司 2024 年上半年出现巨额亏损，经营性现金流也流出超 64 亿元，该种情况在未来一段时间内或将持续。

从这点来看，隆基绿能超 544 亿元的货币资金显得 " 外强中干 "。因此，隆基绿能拟发债融资 100 亿元也在情理之中。

不过，市场对于持续大额融资的企业并不喜欢，对隆基绿能也是如此。Wind 数据显示，自上市以来隆基绿能累计募资 406 亿元，此募资金额超过了同期 95% 以上的上市企业。

有意思的是，在隆基绿能公布 100 亿元融资计划后，公司股价便一路下行。到 7 月 11 日，即公司公布募资计划后一个多月时间内，隆基绿能股价跌幅近 25%。

虽然并不能把公司股价下跌完全归咎于融资计划，但该融资计划在市场上引起质疑也是不争的事实。

摆在隆基绿能眼前的难题是，由于光伏行业持续下行，加之经营上判断失误，公司已经陷入了被动的局面，仅靠微调硅片价格，在短期内较难将隆基绿能拉出泥潭。而随着市场竞争日趋激烈，留给隆基绿能调整的时间并不多了。