甬兴证券有限公司彭毅 , 张恬近期对德昌股份进行研究并发布了研究报告《首次覆盖深度报告：" 小家电 + 汽零 " 双轮驱动，受益于出海和国产替代》，本报告对德昌股份给出买入评级，当前股价为 16.36 元。

德昌股份 ( 605555 )

核心观点

吸尘器、小家电代工领跑者，EPS 电机构筑新增长极。公司是中国十大吸尘器出口企业、浙江省绿色工厂、浙江省隐形冠军培育企业。公司依托电机领域的技术优势，深度布局小家电和汽车零部件领域，聚焦客户需求，以创新驱动发展，通过规模化、专业化、国际化路径，践行 " 以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务 " 的战略。

吸尘器出口景气回升，多元小家电业务崭露头角。公司已与 TTI、HOT、SharkNinja 等国际龙头家电品牌商达成战略合作，产品覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器等。据海关总署，2024 年 1~5 月吸尘器累计出口数量为 6194 万台（同比 +25.2%），吸尘器累计出口金额为 223.64 亿元（同比 +13.7%）。截至 2023 年末，公司在研新项目 28 个，覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器，涉及 SKU 超过 100 个。随着越南生产基地逐步投产、国内 " 年产 734 万台小家电产品建设项目 " 稳步推进，其家电业务规模有望持续增长。

电动化、智能化驱动 EPS 系统装车率提升，公司紧抓 EPS 电机国产化机遇。EPS 电机属于汽车核心安全件，整车厂及 Tier.1 采购态度审慎，对于成熟的供应商不会轻易切换。截至 2018 年，EPS 电机的进口比例仍达 79.70%，部分国产厂商实现了 EPS 电机的国产化。公司 EPS 无刷电机、制动电机已配套耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名客户。截至 2024 年 7 月 10 日，已获得的定点项目全生命周期总金额约为 50.66 亿元。截至 2023 年末，汽车 EPS 电机、制动电机产能方面，公司已有 8 条产线投产进入量产阶段，另有 3 条产线在安装调试中，EPS 电机和制动电机设计产能超过 300 万台。

公司拟参股设立 " 深圳人形机器人国创中心有限公司 "，将电机优势延伸至人形机器人领域。据公司公告，2023 年 10 月 24 日，公司董事会会议审议通过《关于对外投资设立合资公司的议案》。公司拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立 " 深圳人形机器人国创中心有限公司 "，作为创新中心的实际运营载体。合资公司注册资本为 6500 万元，其中公司出资 500 万元，持股比例为 7.69%。我们认为，公司的 EPS 电机和人形机器人的无框力矩电机同属于扭矩精密控制电机，具备较强的技术迁移性。

盈利预测与投资建议

公司受益于吸尘器出口景气回暖，汽车 EPS 电机、制动电机国产替代，前瞻布局人形机器人领域。随着新客户、新产品持续开拓，未来业绩有望持续增长。我们预计 2024-2026 年营收分别为 35.85、43.88、52.70 亿元，同比增长分别为 29.2%、22.4%、20.1%；归母净利润分别为 4.17、5.19、6.38 亿元，同比增长分别为 29.5%、24.5%、22.9%；对应 EPS 分别为 1.12、1.39、1.71 元，对应 PE 分别为 14.22、11.42、9.30。首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示

家电消费需求不及预期，原材料价格上涨，新产品交付进度不及预期，汇率大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券张涵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.56%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 3.88 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.36。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。