华源证券股份有限公司刘闯近期对国药一致进行研究并发布了研究报告《整体业绩承压，分销业务相对稳健》，本报告对国药一致给出买入评级，当前股价为 25.22 元。

国药一致 ( 000028 )

投资要点：

公司事件：国药一致发布 2024 年中期业绩公告，24H1 实现收入 377.9 亿元（同比 -1.6%），实现归母净利润 7.4 亿元（同比 -10.5%），实现扣非归母净利润 7.1 亿元（同比 -10.5%）；单 Q2 季度实现收入 187 亿元（同比 -5.1%），实现归母净利润 3.5 亿元（同比 -24.2%），实现扣非归母净利润 3.4 亿元（同比 -22.9%）。

分销业务收入相对稳健，利润略有下滑。24H1 分销业务实现营收 270.8 亿元，同比增长 2.1%，实现净利润 5.2 亿元，同比下滑 1.5%，收入增长相对稳健，利润下滑的主要原因为受经营环境影响，应收回款延迟，导致资金占用规模上升，相应的资金成本增加。其中国控广州实现收入 211 亿元（同比 +2.6%），净利润 3.8 亿元（同比 -1.7%），国控广西实现收入 40.6 亿元（同比 -0.4%），净利润 0.8 亿元（同比 -5.4%）。

零售业务承压，开店节奏稳健。受门诊统筹等行业政策变化、市场竞争加剧以及企业发展阶段调整等因素影响，24H1 零售板块（即 " 国大药房 "）实现营收 112.0 亿元，同比下降 9.3%；实现净利润 -0.14 亿元，同比下降 104.8%，实现归母净利润 -0.17 亿元，同比下降 107.5%。截至 2024 年 6 月 30 日，国大药房拥有 10702 家门店，24H1 净增 186 家，开店节奏稳健。

费用控制良好，毛利率有所下降。24H1 公司销售 / 管理 / 财务费用率分别为 7.0%/1.3%/0.3%，与去年同期相比 +0.2/+0.0/+0.1pct。毛利率为 11.0%（与去年同期水平相比 -0.6pct），其中医药批发业务毛利率为 5.7%（与去年同期水平相比 +0.1pct），医药零售业务毛利率为 22.7%（与去年同期水平相比 -2.1pct），其中零售业务毛利率同比下滑主要是由于受到行业竞争、降价促销、产品结构中 DTP 品种及药品品种占比较大、DTP 品种增长较快等多个因素影响。

盈利预测与估值：我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 17.8 亿元、20.1 亿元、22.8 亿元增速分别为 11%/13.1%/13.8%，当前股价对应的 PE 分别为 8X、7X、6X。公司为全国领先的分销及零售平台，分销业务通过深耕优势区域有望保持稳健增长，零售业务盈利能力改善潜力大，维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：行业政策风险；国大药房利润率改善不及预期；集采降价超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司朱言音研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.49%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 16.23 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.35。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。