东兴证券股份有限公司刘田田 , 沈逸伦近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《业绩承压，大宗、海外保持增长》，本报告对志邦家居给出增持评级，当前股价为 9.54 元。

志邦家居 ( 603801 )

事件：公司发布 2024 半年报。2024 上半年营收 22.1 亿元，同比 -3.9%；归母净利润 1.5 亿元，同比 -17.1%。其中 Q2 营收 13.9 亿元，同比 -6.9%；归母净利润为 1.0 亿元，同比 -20.5%。

分渠道看，零售业务承压，大宗业务受益竣工增长。1）零售业务。直营、经销业务分别实现收入 1.7 亿元、11.7 亿元，同比 -8.2%、-10.9%；其中 Q2 分别同比 -25.7%、-15.9%。业务均有承压，其中 Q2 压力明显加大。Q2 需求承压，公司自身也存在高基数因素。公司继续坚持优化整家布局，围绕 " 厨衣门墙卫阳配 " 全品类家居产品打磨产品力，强化供应链能力，有望通过客单价的提升抵消部分压力。我们推测 24H1 整装依然保持增长。24H1 公司新开 348 家门店至 4931 家，门店依然保持增长。推测部分卖场给予优惠政策，关店有所减缓，未来或将加快门店优化，强化整装的推进。2）大宗业务收入 6.1 亿元，同比 +8.2%；其中 Q2 同比 +7.8%，实现逆势增长。我们推测受益于更多的品类导入，客单价有所提升，且交付了去年未完的订单。公司在与优质地产企业保持长期合作的同时，公司积极开发适老公寓、企事业公寓等产品。3）境外业务收入 0.9 亿元，同比 +42.7%，其中 Q2 同比 +24.3%，继续高增。公司在境外同步推进 B、C 端业务，一方面积极在澳洲、美洲开发大宗业务，另一方面在新加坡、泰国等多个 " 一带一路 " 国家开设门店。境外业务仍在探索期，有望持续贡献收入。

分品类看，橱柜衣柜均有承压，木门逆势增长。2024H1 橱柜、衣柜、木门分别实现营收 9.7 亿元、9.3 亿元、1.4 亿元，同比 -3.7%、-5.9%、+6.9%；其中 Q2 分别同比 -5.1%、-14.0%、+4.8%。橱柜、衣柜品类收入均有承压，主要因零售业务的拖累。大宗业务以橱柜为主，大宗的支撑下橱柜表现优于衣柜。木门品类逆势稳健增长，主要因公司木门墙板品类的协同突破。木门规模仍低，通过在各渠道的导入，木门有望持续增长。

收入回暖助力盈利能力提升。公司 2024H1 毛利率 36.7%，同比 -0.1pct，其中 Q2 同比 -0.4pct。毛利率基本保持平稳，微降主要因收入结构的变化。2024H1 销售、管理费用率分别同比 +1.8、+1.2ct，其中 Q2 分别同比 +2.1、+0.9pct。销售费用率在零售收入承压的背景下有所提升，我们推测也有部分费用前置。管理费用提升主要因股权激励的费用变化。得益于公司在大宗业务上较好的风险控制，资产减值及信用减值减少，24H1 收入占比同比 -2.0pct。综合来看，2024H1 归母净利率 6.7%，同比 -1.1pct，其中 Q2 同比 -1.3pct，盈利能力有所承压。

静待需求改善，品类及海外拓展继续推进。展望下半年，内需恢复仍需等待。公司海外业务及木门品类预计延续增长，抵消部分压力，此外以旧换新政策逐步落地有望带来部分增量。下半年业绩高基数区间已过，且预计公司会更严格控制成本费用，业绩有望环比改善。

盈利预测与投资评级：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.6、6.0、6.7 亿元人民币，目前股价对应 PE 分别为 7.4、6.9、6.1 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：地产销售不及预期；拓店速度不及预期；行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券郭美鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.79%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 5.63 亿，根据现价换算的预测 PE 为 7.4。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.19。

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