华鑫证券有限责任公司孙山山近期对涪陵榨菜进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩表现承压，持续梳理产品战略》，本报告对涪陵榨菜给出买入评级，当前股价为 11.81 元。

涪陵榨菜 ( 002507 )

事件

2024 年 8 月 30 日，涪陵榨菜发布 2024 年半年度业绩报告。

投资要点

业绩表现承压，低价原料释放预计利好毛利

公司 2024H1 营收 13.06 亿元（同减 2%），主要系 KA 商超渠道下滑叠加线上渠道价格竞争加剧所致，归母净利润 4.48 亿元（同减 5%），扣非归母净利润 4.25 亿元（同减 2%）。2024Q2 公司营收 5.57 亿元（同减 3%），归母净利润 1.77 亿元（同减 16%），扣非归母净利润 1.66 亿元（同减 12%）。盈利端，公司 2024Q2 毛利率同增 0.4pct 至 49.18%，主要系二季度开始使用低价原材料库存带来毛利率边际提升，下半年随着 2024 年采购的低价原材料用量比例提升，预计毛利率仍有优化空间，销售 / 管理费用率分别同增 3pct/1pct 至 12.09%/3.95%，公司地面推广费用投放加大。综合来看，净利率同减 5pct 至 31.68%。

打造产品系列化，梳理渠道适配战略

分产品来看，2024H1 公司榨菜产品营收 11.18 亿元（同增 0.5%），销量 6.00 万吨（同增 3%），吨价 1.86 万元 / 吨（同减 2%），公司 2024Q2 重新针对 2 元黄金价格带产品进行战略性布局，巩固基本盘，同时做规格系列化升级，目前试销反馈良好。2024H1 公司萝卜产品营收 0.24 亿元（同减 39%），销量 0.14 万吨（同减 53%），吨价 1.71 万元 / 吨（同增 29%），泡菜产品营收 1.29 亿元（同减 6%），销量 0.77 万吨（同增 17%），吨价 1.68 万元 / 吨（同减 20%）。公司计划针对萝卜、泡菜品类包装、风味进行全面优化，产品战略与主业榨菜建立区隔，继续发力餐饮渠道拓展增量。分渠道来看，公司 2024H1 直销 / 经销渠道营收分别为 0.67/12.38 亿元，分别同减 14%/2%，餐饮渠道发展加快，公司与大 B 端逐渐建立良好合作模式，根据餐饮需求导入合适品类。截至 2024H1，公司经销商共 2815 家，较年初净减少 424 家，主要系公司为严管价格，整顿市场秩序，对于布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化清理，公司计划加强经销渠道动态管理，提高招商准入条件，目前经销商信心呈现修复趋势。

盈利预测

在 KA 渠道承压及电商渠道价格战影响下，公司经营出现阶段性承压，公司积极针对目前问题进行梳理反思，在产品、渠道、组织等方面推动变革，经营思路转换后公司业绩有望持续改善。根据半年报，我们调整 2024-2026 年 EPS 为 0.73/0.75/0.78（前值为 0.80/0.89/0.99）元，当前股价对应 PE 分别为 16/16/15 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.77%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 8.82 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.99。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。