中原证券股份有限公司顾敏豪 , 石临源近期对濮阳惠成进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：上半年公司业绩承压，成本上升导致毛利率下降》，本报告对濮阳惠成给出增持评级，当前股价为 12.46 元。

濮阳惠成 ( 300481 )

事件：公司公布 2024 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 7.18 亿元，同比增长 3.13%。实现归属母公司股东的净利润 1.13 亿元，同比下滑 20.87%，扣非后的归母净利润 1.06 亿元，同比下滑 16.07%，基本每股收益 0.38 元。

投资要点：

收入同比小幅增长，或因原材料价格上涨导致成本上升。2024 年上半年，公司实现营业收入 7.18 亿元，同比增长 3.13%。分产品看，顺酐酸酐衍生物实现销量 4.2 万吨，同比增长 1.39%，实现营业收入 5.15 亿元，同比增长 3.13%，毛利率为 20.45%，与去年同期相比减少 7.42pct；功能性中间体实现营业收入 1.40 亿元，同比增长 25.23%，毛利率为 37.73%，与去年同期相比减少 6.48pct。根据卓创资讯，酸酐衍生物主要原材料顺酐和丁二烯上半年均价分别为 6832.51/11236.81 元 / 吨，同比 -1.70%/+34.74%。公司顺酐酸酐衍生物销售价格为 12255.09 元 / 吨。同比增长 1.66%。我们认为上游原材料丁二烯价格的显著上涨导致公司营业成本上升，根据公司投资者调研纪要，公司当前经营策略是提高产品市场占有率，进而稳固市场地位，因此未完全将原材料价格上涨传导到下游出场价上，导致公司顺酐酸酐衍生物毛利率出现下滑。

上半年业绩承压明显。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为 23.09%，较去年同期减少 4.98pct。公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 0.44%/7.86%/-2.40%/5.18%，较去年同期分别 -0.02/-0.23/-0.70/-0.18pct。销售、管理、财务费用率合计 5.91%，较去年同期减少 -0.95pct。其中财务费用的减少主要系定期存款利息收入增加所致。公司整体费用率控制平稳，在公司毛利率下降的情况下，上半年实现扣非后的归母净利润 1.06 亿元，同比下滑 16.07%。

顺酐酸酐衍生物下游景气度较高，募投项目投建后可有效降低成本。公司产品顺酐酸酐衍生物广泛应用于电子元器件封装、电气设备绝缘、风电等领域。需求方面，根据中新网报道，2024 年国家电网全年电网投资将首次超过 6000 亿元，比 2023 年新增 711 亿元。供给方面，公司古雷基地预计 2024 年 12 月达到可使用状态。古雷石化基地是全国七大石化产业基地，可充分保障公司原材料供应，缓解产能瓶颈。目前公司客户主要位于长三角和珠三角地区，且 2024 年上半年公司境外收入占比在 36.29%，古雷基地的投建能

够有效降低公司在销售过程中的运输费用。电网投资高增可进一步拉动对顺酐酸酐衍生物需求，叠加古雷基地投建后营业成本的降

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低，未来公司净利润有望企稳回升。

OLED 行业景气度带动对 OLED 材料需求。根据群智咨询，2024 年上半年全球 OLED 智能手机面板出货 4.0 亿片，同比增长约 44%。其中中国大陆 OLED 面板出货约 2.0 亿片，同比增长 70%，占全球市场份额的 49%。公司主要生产 OLED 相关的功能材料中间体，并重点开发 OLED 光电材料、OLED 空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等。国产 OLED 面板出货量与市占率的进一步提升，将扩增对上游 OLED 材料的需求。

盈利能力与投资建议：考虑到原材料价格上涨对毛利率对公司盈利能力影响较大和在建项目延期至 2024 年 12 月投产，我们下调公司评级为 " 增持 "，同时下调盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 14.73/15.34/16.73 亿元，净利润为 2.23/2.60/2.82 亿元，对应的 EPS 为 0.76/0.88/0.95 元，对应的 PE 为 15.78/13.57/12.50 倍。

风险提示：原材料价格大幅波动，项目建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券周家诺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 67.11%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 2.97 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。