本文来源：时代商学院 作者：陆海

来源丨时代投研

作者丨陆海

编辑丨陈佳鑫

上半年张家界市旅游业的火爆并未反映在上市公司 " 张家界（000430.SZ）" 的业绩上。

" 张家界旅游 " 公众号显示，今年上半年，张家界市接待游客超 2000 万人次，同比增长 9.3%，旅游总收入同比增长 14.3%。

然而，8 月 27 日，张家界披露的 2024 年半年报显示，该公司上半年净利润亏损超 6000 万元，亏损幅度同比扩大。

亏损背后，张家界多个项目上半年购票人数同比下降，其中大庸古城日均购票已不足 20 人。

跟同行相比，在自然景区行业（申万三级，下同）12 家 A 股上市公司中，上半年张家界净利润垫底。此外，张家界的负债率还远高于同行均值，且有过半资产已被抵押或冻结，存在偿债风险。

8 月 29 日、30 日，就公司业绩持续亏损、偿债风险等问题，时代投研分别向张家界发函、致电询问，对方表示暂不接受电话和信函采访。

当地旅游业火爆带不动业绩

今年上半年，旅游业热度不减。文旅部的数据显示，根据国内旅游抽样调查统计结果，2024 年上半年，国内出游人次 27.25 亿，同比增长 14.3%；出游总花费 2.73 万亿元，同比增长 19%。

而作为国内重要旅游城市之一，拥有中国第一个国家森林公园的张家界市上半年旅游业也保持增长态势。" 张家界旅游 " 公众号于 8 月 15 日发布的文章显示，今年上半年，张家界市接待游客 2064.5 万人次，同比增长 9.3%，实现旅游总收入 288.8 亿元，同比增长 14.3%。

然而，尽管张家界市旅游业火爆，却带不动上市公司 " 张家界 " 的业绩。

半年报显示，张家界上半年营收和净利润分别为 1.74 亿元、-6116.29 万元，分别同比下降 2.87%、49.13%。Wind 数据显示，自 2020 年以来，张家界已连续 4 年半出现亏损，净利润累计亏损 7.87 亿元。

作为对比， Wind 数据显示，2023 年，自然景区行业 12 家 A 股上市公司中，仅张家界一家出现亏损。

而 2024 年上半年，张家界净利润继续垫底。Wind 数据显示，除了张家界之外，上半年自然景区行业还有 2 家企业出现亏损，分别为桂林旅游（000978.SZ）、西藏旅游（600749.SH），净利润分别为 -2244 万元、-288 万元，亏损幅度均低于张家界。

多项目购票人数减少，大庸古城日均购票不足 20 人

张家界市旅游资源非常丰富，拥有天门山国家森林公园、张家界国家森林公园、张家界大峡谷等多个著名旅游景点。然而，这些景区的经营权皆不属于上市公司张家界，张家界主要负责宝峰湖和大庸古城景区的运营。除景区运营外，张家界的业务还包括旅游客运、旅行社经营、索道经营等。

上述景区 / 产品由不同的子公司运营，张家界的收入也主要来源于 6 家子公司。其中，张家界易程天下环保客运有限公司（下称 " 环保客运 "）、张家界市杨家界索道有限公司（下称 " 杨家界索道 "）、张家界中国旅行社股份有限公司（下称 " 张家界中旅 "）、张家界宝峰湖旅游实业发展有限公司（下称 " 宝峰湖景区 "）、张家界国际大酒店有限公司（下称 " 国际大酒店 "）、张家界大庸古城发展有限公司（下称 " 大庸古城 "）上半年的营收贡献分别为 39%、20%、16%、13%、4%、1%。

而上半年 6 家子公司盈亏各半，其中大庸古城亏损幅度最大，达到 6438.41 万元。若剔除大庸古城业绩，上半年张家界的净利润为 322.12 万元，可见若无大庸古城业绩拖累，实际上张家界仍处于盈利状态。

半年报显示，投资超 20 亿元建成的大庸古城，今年上半年仅 2300 人购票，同比下降超 80%，平均每天不到 20 人购票。

需要注意的是，除大庸古城外，张家界还有三家子公司出现购票人数下降的情况。其中，上半年环保客运、宝峰湖、杨家界索道的购票人数分别同比减少 10.81%、17.74%、2.78%。

资产负债率远超同行均值，过半资产抵押或冻结

在大额投资建设大庸古城以及业绩持续亏损的情况下，张家界的财务杠杆远高于同行可比公司均值。

Wind 数据显示，2024 年上半年末，张家界的资产负债率高达 68.58%，远超同行可比公司均值。同期末，同行可比公司资产负债率均值 21.14%，不到张家界的三分之一。

从短期偿债指标来看，2024 年上半年末，张家界的流动比率、速动比率分别为 0.17 倍、0.17 倍，均远低于理论安全值，且在行业中垫底。同期末，同行可比公司流动比率均值 3.07 倍，速动比率为 2.91 倍，远高于张家界。

此外，截至上半年末，张家界的货币资金仅有 5132 万元，占总资产的比重不到 2%。同期末，张家界短期借款为 5005.7 万元，一年内到期的非流动负债更是高达 2.48 亿元，两者合计达到 2.98 亿元，货币资金远远无法覆盖短期负债，短期偿债风险较大。

需注意的是，张家界账面还有过半资产权利受限。截至上半年末，张家界共有 13.42 亿元的资产权利受限，占总资产的比重为 52%。其中，除了 143 万元的货币资金因保证及押金而被冻结之外，权利受限的固定资产、无形资产、投资性房地产账面价值分别为 2.66 亿元、4.21 亿元、6.53 亿元，受限原因均为银行借款抵押。

（全文 1910 字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 " 时代商学院 "，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。