华安证券股份有限公司姜肖伟近期对福田汽车进行研究并发布了研究报告《商用车周期复苏，新技术新产品加速落地》，本报告对福田汽车给出买入评级，当前股价为 2.3 元。

福田汽车 ( 600166 )

主要观点：

轻卡业务是公司营收基本盘，重卡与客车业务重要性凸显

福田汽车是中国轻卡行业市场份额第一，重卡客车销量领先的商用车企。2023 年公司营收结构中整车销售比重 76%，发动机比重 12%，配件比重 7%，冲压件与重型机械比重微小，其他业务收入比重 5%。整车业务营收共计 426 亿元，占主营业务收入 76%，其中轻卡营收占整车业务营收比为 63%，中重卡为 16%，轻客和大中客分别为 12% 和 10%。

产品销售周期特征明显，出口成为利润增长点

轻卡方面，中国轻卡行业存在 10 年为周期的更新交替规律，决定了福田轻卡销量变化同样以 10 年为周期，周期峰值于 2010 年达到 45 万辆，历史销量均值 35 万辆。重卡方面，福田重卡销量与行业周期同步变化，核心零部件配套问题是公司销量的重要影响因素。客车方面，公司大中型客车销量基本与行业周期变化同步，但是受单一客户订单影响明显。出口方面，公司客车出口销量占比三成，单车价值相对更高；重卡出口销量稳步提升，带动重卡出口收入快速提升。

重型商用车周期复苏，轻型商用车电动化加快

重卡方面，此轮重卡周期由国内更新置换与海外需求双轮驱动，2023 年重卡行业出口 27.6 万辆，出口比重达到 30%，成为中国重卡增量空间来源；同时旧标准车辆进入淘汰周期对国内市场形成支撑。客车方面，当前时点正处于更新置换与海外需求双轮驱动的周期起步阶段，轻型客车市场需求基本稳定在 34 万辆。此外，客车出口空间广阔，电动化成为中国车企的突破口。轻卡方面，新能源渗透率提升是未来轻卡行业销量与格局变化的核心变量。根据 Marklines 数据，2023 年新能源轻卡渗透率突破 10%，2024M1-6 渗透率进一步提升到 12.3%，步入产业快速发展阶段。

新技术前瞻布局，新产品加速落地

自动驾驶技术方面，福田汽车在无人驾驶 8 大创新应用场景中前瞻布局了 6 项，且实现了产品发布。此外，2023 年福田汽车有约 75 台针对自动驾驶的线控底盘订单交付。半固态电池轻卡方面，福田汽车半固态电池技术方面储备雄厚，研发的半固态电池产品，电池寿命长，即将推出国内首款半固态电池轻卡。AMT 技术方面，公司 AMT 技术领先，2024 年 1-5 月，重卡行业 AMT 渗透率达到 32%，福田重卡 AMT 市占率提升至 65%。

投资建议

商用车行业周期复苏将有效带动福田汽车的轻卡、重卡出口以及客车销量，预计公司 2024-2026 年营业总收入分别为 633.78/714.78/790.27 亿元，同比增长分别为 13.0%/12.8%/10.6%；归属母公司净利润为 11.5/16.3/20.5 亿元，分别同比增长 26.5%/42.1%/25.2%，对应 EPS 为 0.14/0.20/0.26 元，对应 PE 为 17/12/10 倍。考虑到公司是商用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业，以及在商用车智能化领域的成长性，应当享受一定估值溢价，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示

商用车行业周期复苏不及预期。公司业务均属于商用车行业，逆周期业务较少，容易受到周期复苏的影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券宋亭亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.97%，其预测 2024 年度归属净利润为盈利 14.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 3.23。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。